撰文：鄧聲興博士
（作者為香港股票分析師協會主席）
西部水泥（2233）近期公布的2025年中期業績展現出強勁的增長動能，該公司上半年實現營業收入54.2億元（人民幣，下同），同比增長46%，股東應佔淨利潤達約7.5億元，同比大幅增長93.4%，反映公司戰略轉型成效顯著。這一亮眼表現主要得益於海外市場的快速擴張與營運效率的持續提升，在內地水泥需求疲軟的背景下，公司成功透過國際化布局開創新的增長曲線。
從營運數據分析，公司上半年水泥總銷量達1082萬噸，同比增長23.6%，其中海外市場表現尤為突出，銷量同比激增178%至417萬噸，成為推動業績增長的主要動力。
儘管海外市場銷售單價因當地貨幣貶值因素從去年同期的每噸739元下降至486元，但噸毛利仍維持在181元的高水平，遠高於內地市場的64元。同時，骨料業務保持快速增長，銷量同比提升39.4%至223萬噸，而商混銷量則小幅下降4.6%至63萬方，顯示公司正持續優化產品結構。
在產能布局方面，公司堅定推進海外擴張戰略。近期宣布收購剛果120萬噸水泥產能，同時以16.5億元完成出售新疆350萬噸產能予海螺水泥，此舉不僅優化了資產結構，更為海外擴張提供資金支持。
截至2025年上半年，公司在內地維持2,850萬噸年產能，分布於陝西、貴州、四川等地；海外產能則達1360萬噸，遍布埃塞俄比亞、烏茲別克斯坦、莫桑比克和剛果等國。待剛果CILU水泥廠收購完成後，海外總產能將進一步提升至1,480萬噸，國際化布局更趨完善。
海外市場毛利佔比已逾一半
從財務指標觀察，公司盈利能力顯著改善。上半年整體毛利達16.3億元，其中海外市場貢獻9.5億元，佔比超過58%，印證海外業務已成為盈利增長的核心引擎。分區域來看，內地市場收入30.7億元，實現毛利6.8億元；海外市場收入23.5億元，貢獻毛利9.5億元，海外業務的利潤率明顯優於內米。這種差異化表現凸顯了公司戰略轉型的正確性與必要性。
展望未來，西部水泥的成長路徑清晰可見。非洲水泥市場作為新興藍海，具有需求增長快、競爭格局好、盈利水平高的特點，公司目前在非洲仍有多個在建與擬建項目，包括烏干達新建產線、剛果金收購項目、津巴布韋產線及莫桑比克北部產線等，這些項目的逐步落地將為公司帶來持續的業績增量。同時，公司積極推進債務結構優化，通過資產處置提升財務靈活性，為未來擴張預留充足空間。在國內水泥行業面臨結構性調整的背景下，西部水泥憑藉前瞻性的海外布局與精細化的營運管理，成功開創了差異化發展道路。隨著國際化進程的深入與營運效率的持續提升，公司有望在全球水泥市場中佔據更重要的位置。
（筆者證監會持牌人士，並無持有上述股份）
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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