郭凱傑 全國青聯委員 公共政策研究員
滙豐宣布擬以每股155元現金作價，私有化旗下恒生銀行，並計劃撤銷其上市地位。消息一出，恒生股價應聲大升26%至150元，接近收購價水平，滙豐股價則下跌逾6%。市場有意見認為，大股東滙豐豪擲千億啟動私有化，或許與恒生壞賬風險攀升有關，由此難免對本港金融體系的穩健性產生擔憂。筆者認為，此次收購對市場而言影響有限，無需過度反應。私有化成功，對於維持投資者信心乃至金融穩定有正面作用。
昨日在接受傳媒訪問時，滙豐行政總裁艾橋智強調，此次收購是基於戰略考慮的商業決定，旨在精簡架構並實現協同效應。實際上，恒生私有化後，預計將略微影響一級資本比率，但同時將會提升滙豐每股盈利。
有利處理不良資產
此次交易對於滙豐及恒生而言，可以說是各取所需。
恒生銀行是1972年已經上市的老牌銀行，但近年深受商業房地產（CRE）市場不景氣影響，不良貸款率由去年底的6.12%升至今年6月底的6.69%。本地CRE貸款中，已信貸減值客戶貸款較半年前增加26%至250億元，「具風險貸款」更逾660億元，大增逾倍。私有化後，其業績併入滙豐總表，減少獨立披露義務，有利於內部處理不良資產，避免壞賬問題進一步放大，維持集團整體形象。
對於銀行而言，最擔心的並不是壞賬本身，而是信譽動搖或擠提風險；收購對於維持投資者信心乃至金融穩定當然有正面作用。
對滙豐而言，這筆交易雖然豪擲千億，但相對其財力而言並不沉重。
滙豐目前持有恒生約63%股權，此次私有化需向其他股東支付總額約1,061億元，隱含恒生市值約2,900億元，相當於1.8倍市賬率估值。不過，滙豐總資產達3萬億美元（約24萬億港元），淨值1,923億美元（約1.5萬億港元），恒生的數百億壞賬對其影響有限。
事實上，滙豐今年上半年稅前盈利達158億美元（約1,230億港元），即此次收購金額還不到半年盈利。公司明言未來三季度不會啟動進一步回購，節省資金約60至90億美元，累積的內部資源其實已經可以應對收購的大部分資金需求。滙豐股價的下跌更多是在反映市場對回購暫停的情緒，但長遠而言對財政健康無虞。
促進兩行資源整合
私有化還可促進兩行資源整合，精簡架構，提升協同效應，如客戶共享和人手優化。滙控集團去年旗下的香港上海滙豐銀行（包括恒生銀行）錄得稅前盈利204.7億美元（約1,597億港元），按年上升26.6%，佔集團整體稅前盈利達到63.4%，可見亞洲區市場對滙豐的重要性；對於滙豐而言，如能收購恒生，的確能夠深化該行在香港乃至亞洲市場的領導地位。恒生則可借滙豐全球網絡擴大業務。
需要留意的是，這筆交易未必一定會成功。過去有兩宗知名的中資收購港資銀行個案：一是招商銀行於2008年以3.1倍的市賬率收購永隆銀行，作價193億元；二是越秀企業和越秀金融在2013年以116億元收購創興銀行75%股權，市賬率2.08倍，均高於此次作價。
以恒生的「龍頭」地位，此次滙豐出價可謂相對保守。從此角度看來，在恒生面對負面消息之時提出收購，不無「執平貨」之嫌。恒生股東從自身利益着想，未必不會否決收購，滙豐或要加碼重來。
滙豐提出私有化恒生，既有深化戰略布局的想法，也有從自身的財政考慮。若收購成功，則能在更有效管理壞賬風險的基礎上鞏固兩行在港根基及協同效應；若私有化不成功，也只是未能「傾掂數」而已。
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