美國經濟響起滯脹警鐘

黃偉棠 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師

供需衝擊的幽靈重現。美國經濟正面臨成長放緩與通脹升溫的雙重夾擊，近期數據顯示第二季度GDP修訂至3.8%年化增長，雖優於初估，但第一季度卻收縮0.6%，顯示消費與投資動能減弱。勞動市場疲軟尤為明顯，夏季就業增長遠低於預期。失業率雖維持低位，卻掩蓋了結構性失衡。這種格局呼應供給衝擊模型的核心邏輯，如亞當·斯密後繼者們在總供給-總需求框架中所述，外部干擾如關稅壁壘扭曲生產成本，推升物價同時抑制產出。

歷史上，1970年代石油危機即因OPEC供給限制，導致菲利普斯曲線崩潰，失業與通脹同步惡化，聯儲局貨幣工具失靈。今日情勢相似，八月CPI年增2.9%，高於七月的2.7%，關稅效應放大輸入性通脹，耶魯大學估計平均關稅率達18.6%，長期壓抑GDP 0.4%。

勞動市場存隱憂 通脹成頑疾

聚焦當地動態，美國勞動參與率徘徊於62.5%，遠低於疫情前水平，移民限制進一步收窄勞力供給，導致工資壓力上揚，8月核心PCE通脹達3.1%，美國中央銀行預測年底維持此趨勢。製造業PMI七月跌入收縮區，服務業雖邊緣擴張，價格分項卻飆至33個月高點，企業調查顯示逾七成公司報告投入與產出成本齊升。供應鏈瓶頸未解，庫存調整加劇第三季壓力，有經濟分析師預期企業拋售關稅前囤貨，將引發新一輪價格波動。儘管第三季GDP估計達3.9%，但這或為暫時反彈，標普環球指數下修全年成長至1.9%，強調政策不確定性主導。聯儲局9月降息25基點，市場計價年底再降兩至三次，卻難掩供給面弱勢，有美媒評論此為「早期滯脹」徵兆，投資者轉向防禦資產。

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