【出麒致勝】政策利好支持前景 安踏具投資價值

撰文：林嘉麒
（元宇證券基金投資總監）

近日，國務院辦公廳印發《關於釋放體育消費潛力進一步推進體育產業高質量發展的意見》（以下簡稱《意見》），為體育產業注入強勁動力，尤其是安踏體育（2020）。 《意見》明確提出到2030年，體育產業總規模超過7萬億元元（人民幣，下同)，旨在通過擴大體育產品供給、激發消費需求等多維度舉措，推動產業高質量發展。

具體而言，文件強調六大領域20條重點措施，包括豐富體育賽事活動、優化賽事服務管理、發展戶外運動產業、培育壯大冰雪經濟，以及推動體育用品升級。 這些舉措直接利好如安踏這樣的本土龍頭企業。

首先，在擴大體育產品供給方面，《意見》鼓勵加大體育科技研發和轉化力度，組織產學研用協同攻關，研發一批高性能體育用品。 安踏作為擁有強大研發能力的企業，已在跑步、籃球和戶外裝備等領域積累技術優勢，此類政策將進一步放大其產品創新邊際效應，助力市場份額擴張。

其次，激發消費需求的核心在於拓展體育消費場景、舉辦消費活動和實施惠民舉措。 這將刺激大眾體育消費潛力釋放，安踏的多品牌矩陣（包括安踏主品牌、FILA和迪桑特等）可覆蓋從大眾到高端市場，受益於消費升級趨勢。

此外，發展戶外運動和冰雪經濟的指向性強，安踏在戶外和冬季運動產品上的布局將迎來增長機遇，預計可推動公司收入多元化。

2025年中期穩步增長

回顧安踏2025年上半年業績，公司展現出強勁的經營韌性和增長動能，期內總收入達到385.44億元，同比增長14.3%。這一增長主要得益於多品牌貢獻，其中電子商務業務佔集團總收入34.8%，絕對金額增長17.6%。毛利方面，2025年上半年毛利達244.25億元，增長13.0%，毛利率為63.4%，同比輕微下降0.7個百分點。這比預期好，由於供應鏈效率提升和產品附加值提高。經營利潤為101.31億元，增長17.0%，經營利潤率升至26.3%，較上年同期提升0.6個百分點。歸屬於權益股東的利潤（排除Amer Sports上市權益稀釋收益）達到70.31億元，增長14.5%；調整後歸屬於權益股東的利潤為65.97億元，增長7.1%。每股基本盈利為2.53元，同期下降；惟中期股息每股上調至137港仙，派息金額為35.32億元，派息比率為50.2%。

運營指標同樣亮眼：平均存貨周轉天數雖延長22天至136天，應收貿易賬款周轉天數維持在19天。 門店網絡方面，截至2025年6月底，全球門店超過13,000家，其中安踏品牌目標至年底7,000至7,100家，安踏兒童2,600至2,700家，FILA（包括FILA KIDS和FILA FUSION）2,100至2,200家，迪桑特260至270家，KOLON SPORT 200至210家，MAIA ACTIVE 50至60家；海外門店224家。研發投資約10億元，佔總收入2.6%。

這些數據表明，2025年中期安踏不僅實現了收入和利潤的雙輪驅動，還在成本控制和渠道優化上取得實質進展。這一業績基礎，為公司後續應對市場挑戰並抓住政策機遇奠定了堅實根基。

將《意見》與2025年中期業績對照，安踏的成長邏輯更為清晰。2025年的高增長得益於國內體育消費持續興起，而當前政策則放大這一趨勢。例如，《意見》強調體育用品升級和科技研發，與安踏2025年毛利率和研發投入的邏輯一致，公司可借此深化產品創新，預計未來收入增長率維持在雙位數水平。同時，門店和渠道數據顯示安踏的零售能力強勁，在政策推動下，戶外和冰雪產品線有望成為新增長點。

從股票視角看，安踏目前估值合理，考慮政策紅利和歷史業績韌性，長期持有價值突出，公司憑藉穩健數據和政策支撐，值得作為體育板塊的核心配置。