撰文：曾永堅

（作者為香港股票分析師協會副主席）

領展房產基金（0823，下稱領展）發布其2025/26財年第一季業績後，股價便顯著下跌，從近45元下跌至41.5元水平，累計跌幅近8%，主因市場對領展於今年4月至6月期間旗下商戶銷售額表現感失望，以及反映對內地及香港業務零售租金壓力將持續等不利因素的憂慮。不過，筆者認為股價跌幅已反映相關因素，以每基金單位價格41.5元計算，領展預測息率達6.4%，在市場普遍對美國將於今年內減息共0.5%的預期下，相信其股息率仍具吸引力，加上，預計香港必需品零售銷售將持續企穩，有利民生社區消費零售表現，領展現價具投資價值，建議收集，給予53元的12個月目標價。

領展於25/26財年首季旗下香港商戶銷售額按年跌0.8%，跑輸香港整體同期的0.4%增幅，屬最近五個季度首次，當中表現主要受一般零售跌3.8%所拖累，而旗下餐飲、超級市場及食品商戶銷售額分則別增長1.6%和0.4%。此外，領展主要受一般零售、超市及中式餐廳所影響，令期間香港零售續租租金調整率錄得中單位數百分比負增長。

基於領展的季度營運數據表現未符合市場預期，觸發市場對旗下零售商戶利潤將繼續受電商平台競爭升級所壓抑而影響領展未來租金表現的憂慮。對此，筆者認為香港零售氣氛將會持續改善及領展於香港零售領域普遍屬民生社區且偏向人口老化的地區，將令上述相關的影響減至最低，故此，預期領展未來所承受的租金調整下降風險亦屬有限程度。

在內地業務方面，領展的零售、辦公大樓及物流租用率分別為95.4%、92.4%和97.5%，但市場擔心全部面對租金承壓的格局。然而，國際業務前景不俗，旗下新加坡零售、澳洲零售租用率皆達99%以上，當中新加坡續租租金調整率表現亮眼，而國際辦公大樓租用率則為85.5%。

市場普遍預期美國未來六至九個月內將有再減息空間，筆者認為，減息有利領展未來進行更有利的債務再融資條款（2026財年87億港元債務再融資），對降低未來的整體融資成本有利。另一方面，預期領展旗下的資產管理業務可於未來一至兩年內展現突破，這兩項因素勢將對整體的每基金單位分派能力構成增長動力，相信現時股價仍未充分反映以上的正面因素。

（筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益）

（題為編者所擬。文章為作者個人之意見，不代表本報立場）