史玉寧 HashKey Group研究員/公關經理

在加密貨幣市場中，穩定幣扮演着連接傳統金融與區塊鏈世界的關鍵角色。這類通過錨定法幣、算法調節或加密資產抵押維持價格穩定的數字資產，不僅是交易所用戶交易的計價單位和避險工具，更是平台流動性的核心來源。據 Coingecko 數據顯示，法幣支持型穩定幣 USDT、USDC 長期佔據加密資產交易量前列，其中 USDT 日均交易量常年位居第一，USDC 交易量僅次於比特幣、以太坊，足見其在市場中的基礎地位。

合規交易所：重心偏向本地法幣生態

穩定幣的分類特徵顯著：USDT、USDC 等法幣支持型穩定幣依賴 1:1 儲備資產背書，通過透明審計增強信任；算法型穩定幣則依靠智能合約調節流通量，但歷史上曾有 UST 崩盤案例凸顯風險；加密資產抵押型穩定幣如 DAI、USDe，則通過超額抵押 BTC、ETH 等資產維持價值，典型模式包括 Delta 對沖和永續合約資金費率機制。

在強監管市場中，交易所的穩定幣布局以合規性為核心導向。頭部平台普遍將合規法幣穩定幣作為重心，例如某平台持有的 USDC 佔其總發行量的 20.5%，通過分層利率策略（如 10 萬以下資金年化 12% 收益）吸引用戶資產沉澱，同時探索與傳統金融機構的合作，推動合規穩定幣在支付、DeFi 等場景的應用。

這類交易所的業務重心明顯偏向本地法幣生態。例如：韓國市場，某平台 97% 以上的交易量來自韓圜交易對，USDT 相關交易佔比不足 0.1%，反映出嚴格外匯管制下用戶對本地法幣的依賴。在策略選擇上，部分平台甚至延遲支持 USDT 達數年，以規避早期監管不確定性風險，直至合規條件成熟才逐步引入多穩定幣布局。

離岸交易所：引入多元化流動性來源

與合規市場不同，離岸交易所早期多依託 USDT 快速構建交易生態。在法幣出入金受限的背景下，USDT 成為幣幣交易的核心結算資產，某頭部平台 USDT 交易對佔比曾超 60%，並通過永續合約等衍生品業務進一步深化其流動性作用。然而，監管壓力迫使這類平台不斷調整策略 —— 當自有穩定幣因合規問題退場後，迅速轉向替代方案如 FDUSD，並推出生息產品（如 BFUSD、LDUSDT）提升用戶粘性，後者通過將穩定幣作為合約保證金並疊加質押收益，形成差異化競爭力。

部分離岸平台還積極探索加密資產抵押型穩定幣，例如與 USDe 合作將其納入永續合約抵押品體系，用戶持有 USDe 可同時獲得交易保證金資格與積分獎勵，這類創新既拓展了穩定幣應用場景，也為平台引入多元化流動性來源。

監管重壓下的行業變局與未來趨勢

全球監管浪潮正重塑穩定幣格局。美國《GENIUS法案》 只有「許可支付穩定幣發行人」（permitted payment stablecoin issuer）可合法發行支付穩定幣，歐盟 MiCA 框架強制透明化儲備披露，此類政策迫使合規交易所深化與傳統金融機構的合作，例如聯合發行受監管的穩定幣並拓展法幣直接兌換場景。而離岸交易所則面臨「合規化」與「去中心化」的雙重挑戰：一方面需減少對單一穩定幣的依賴，構建 USDT、USDC、FDUSD 等多穩定幣組合；另一方面通過跨鏈橋接、DeFi 原生穩定幣等技術創新提升資產流動性，例如通過鏈上審計實時披露抵押品構成，以應對用戶對儲備透明度的更高要求。

值得關注的是，機構投資者的入場正加速行業合規化進程。養老金、對沖基金等傳統資金對穩定幣的監管合規性提出嚴格要求，倒逼交易所升級 KYC、稅收等基礎設施。未來，穩定幣市場的「去單一化」與「合規化」將成為長期趨勢，交易所的競爭力將取決於監管適配能力與技術創新水平 —— 合規平台需在透明化與市場拓展間尋找平衡，離岸平台則需通過動態策略調整抵禦政策風險，而兩者的共同目標，都是在法幣與加密貨幣的橋樑上構建更可持續的生態體系。

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