文：時富金融研究部

近期美國貿易政策反覆，成為市場避險情緒的核心觸發點，儘管美股於5月創下自2023年11月以來的最佳單月表現，但市場普遍認為，持續的貿易戰風險仍為市場埋下隱患。

上周，特朗普政府的關稅政策在司法層面陷入拉鋸戰：聯邦法院先裁定其提高鋼鐵關稅的行政命令「越權」，隨後又因程序瑕疵而暫緩裁決，令政策執行陷入法律上的不確定性。與此同時，特朗普團隊突然宣布將進口鋼鐵關稅由25%提高至50%，並威脅對鋁製品採取類似措施。這種政策與司法之間的反覆博弈，不僅削弱政策穩定性，更加劇全球供應鏈短期動盪。

值得注意的是，特朗普政府的關稅政策呈現「威脅—妥協—再威脅」的循環模式。例如，5月初特朗普政府曾透過延長貿易談判期限及削減稅率，推動中美及美歐達成多邊協議，短暫提振市場的風險偏好；但上周五關稅政策再度升級，顯示特朗普團隊正試圖通過塑造「強硬派」形象，鞏固其國內政治支持。其政策導向更傾向服務於選舉週期，而非全球經濟穩定。

「TACO交易」策略的興起

針對特朗普反覆無常的關稅政策，華爾街投資者逐漸形成了「TACO交易」（Trump Always Chickens Out）策略。該策略的核心邏輯在於，當特朗普實施關稅威脅導致市場下跌時，投資者預期特朗普最終會作出妥協，因此趁低吸納資產。

數據顯示，美股在2至4月因關稅威脅大幅下跌後，於5月在特朗普政府推遲貿易談判並釋放緩和信號的背景下，納斯達克指數單月上升近10%，標普500指數亦錄得顯著反彈。這一現象印證了「TACO交易」在短期內的有效性。然而，從中長期來看，若貿易戰持續升級，全球供應鏈重構及通脹上行壓力將不可忽視。投資者需保持警惕，於政策不確定性中尋找結構性機會。

美聯儲政策博弈強化黃金配置價值

與權益市場相反，上周黃金價格顯著回調，倫敦金現貨報每盎司3288.58美元，下跌約2%。地緣政治風險降溫及美歐延長貿易談判期限，推動避險資金回流至權益市場，令黃金短期承壓。然而，全球央行持續增持黃金，為黃金中長期走勢提供結構性支撐。

此外，特朗普政府向美聯儲施壓，要求減息，聲稱高利率「讓亞洲大國佔便宜」。但美聯儲主席鮑威爾重申，貨幣政策需以數據為依據，展現了央行的獨立性。市場普遍預期美聯儲於6月決議中或維持鷹派立場，但若通脹數據超預期回落，減息的可能性將顯著增加。黃金作為無息資產，其機會成本隨利率下降而降低，對比其他金融資產的吸引力也隨之增強。

聚焦中長期結構性機會

雖然市場短期內受政策反覆影響，但從中長期來看，投資者應聚焦於供應鏈重構及利率週期切換的核心邏輯，在不確定性中尋找政策免疫型與避險對沖型的配置機會。