朱皓康：發揮「一國兩制」優勢　賦能香港 Web3.0 生態

文/朱皓康

2024年，香港Web3.0生態建設發展取得了顯著進展，包括虛擬資產現貨ETF發行、交易平台批復及代幣化資產沙盒發布等，吸引了全球機構參與。4月30日，六隻虛擬資產現貨ETF在港交所上市。目前，華夏基金（香港）發行的比特幣和以太幣現貨ETF規模居亞洲首位，華夏比特幣現貨ETF年內規模超20億港幣，12月5日單日成交額突破3.7億港幣。截至2024年底，香港證監會批准了7家持牌虛擬資產交易平台，包括 OSL Exchange、HashKey Exchange、HKVAX、雲賬戶大灣區科技（香港）、DFX Labs、香港數字資產交易集團及 Thousand Whales Technology。

在代幣化資產方面，香港金管局（金管局）於2024年2月發布《銷售及分銷代幣化產品》通函，加強機構推出代幣化產品的管理；香港證監會5月表態或向散戶開放現實世界資產（RWA）代幣投資，吸引全球資金和企業。8月，金管局啟動Ensemble沙盒計劃，推動代幣化資產交易，螞蟻數科與朗新集團合作完成國內首單新能源實體資產通證化融資，融資金額約1億元人民幣。9月，金管局啟動「數碼港元+」項目，探索新型數碼貨幣創新用例，如代幣化資產結算、可編程性及離線支付等主題。

穩定幣方面，金管局在2024年1月發布諮詢文件，明確法幣掛鈎穩定幣定義；3月，金管局正式推出針對港元穩定幣的監管沙盒，為金管局與業界擬議監管制度交換意見提供了有效渠道。亞洲RWA工作組等行業組織向金管局提交了穩定幣的發行徵求意見稿。7月金管局發布《實施香港穩定幣發行人監管制度的立法建議的諮詢結果報告》，明確接受代幣化形式的儲備資產，並公布首批沙盒參與者名單，包括：圓幣創新科技、京東幣鏈科技以及由渣打銀行、安擬集團和香港電訊三方聯合的公司。12月6日，香港政府刊登《穩定幣條例草案》，18日立法會首讀，旨在完善虛擬資產監管框架，鞏固香港作為全球穩定幣發展和監管中心的地位。

全球加速推進Web3.0發展

2024年，各國積極推進Web3.0發展。美國5月通過《21世紀金融創新與技術法案》（FIT21），為數字資產建立清晰法律框架；11月提出《支付穩定幣清晰法案》旨在為支付型穩定幣建立全面的監管制度。美國候任總統特朗普對加密貨幣的高度關注與支持點燃市場熱情，讓加密貨幣市場迎來一股強勁的增長浪潮，更在12月5日突破10萬美元關口，刷新曆史記錄。12月6日，特朗普任命大衛·歐·薩克斯（David O. Sacks）為白宮人工智能與加密貨幣事務主管。薩克斯主張寬松監管，承諾為美國加密行業制定有利的政策框架。12月15日，特朗普提出通過國家級比特幣戰略儲備，強化美國在全球加密市場中的地位，並表示支持減少加密貨幣企業的稅收負擔，以吸引更多資本和創新技術。

歐盟早在2023年6月就通過了全球首個全面監管加密資產和相關服務的法規——市場中的加密資產法規（Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA），目的是提供法律清晰度、促進創新，同時保護投資者免受風險。該法規自2024年12月底全面生效，旨在提供法律清晰度、促進創新並保護投資者。近期一些交易所已宣布將在歐盟區下架部分不符合MiCA規定的穩定幣。新加坡金管局7月批准Paxos公司推出美元穩定幣USDG，由星展銀行管理，推動穩定幣在支付和結算領域的應用。韓國7月18日生效《虛擬資產用戶保護法》，要求交易所將80%用戶存款存放在冷錢包中，併購買足夠保險應對黑客攻擊。英國上議院11月7日支持《數字資產財產法案》，為加密貨幣提供法律保護框架。日本政府12月提出加密貨幣收益稅制改革提案，將個人加密貨幣收益稅率從55%降至20%，吸引國際加密企業和投資者。

香港Web3.0生態的機遇與挑戰

展望2025年，香港Web3.0生態正迎來前所未有的機會與挑戰。我們需要充分發揮好「一國兩制」的制度優勢，行穩致遠的發展。推動新興行業的發展，不僅需要嚴格的許可制度和健全的監管框架，還需匯聚資金、人才和技術資源。這些要素是行業成長的基石，缺一不可。資金為Web3.0創新提供動力，人才注入智慧，技術則是突破和效率的關鍵。香港的Web3.0行業需在這些要素協同下，從萌芽走向成熟，在競爭中佔據一席之地。筆者建議可以從以下幾個個方面推進香港成為全球Web3.0行業發展的中心。

1. 虛擬資產ETF：擴大市場規模

截至2024年底，香港現貨比特幣ETF規模為4億美元，與美國的1054億美元相比差距顯著。這反映了美國在虛擬資產市場的先發優勢、成熟投資者基礎和完善生態。香港雖為國際金融中心，但在銷售渠道、投資者參與度和產品創新方面仍有提升空間。為縮小差距，香港需優化監管政策，吸引更多機構投資者，並加強市場教育和投資者保護。此外，香港可藉助與內地的緊密聯繫，探索「數字資產通」機制，允許內地合格投資者投資香港的虛擬資產ETF和證券型代幣。「數字資產通」可借鑒港股通模式，設定年度投資額度（如50億人民幣），並要求投資者通過資產規模或風險評估測試滿足准入門檻。同時，採用區塊鏈技術增強交易透明度和監管效率，確保資金流動和交易記錄可追溯，從而促進虛擬資產市場健康發展。內地投資者通過「數字資產通」的資金流動需接受跨境資金監管和反洗錢審查。為防止過度投機，對合格投資者設定年度投資上限（如10萬人民幣）。設立投資者准入門檻，要求投資者具備一定金融資產規模（如100萬人民幣）或通過加密資產風險評估測試。優先開放機構投資者，逐步向個人擴展。依託滬港通、深港通基礎設施，搭建「數字資產通」交易系統，支持內地投資者便捷投資香港虛擬資產現貨ETF和證券型代幣。採用區塊鏈技術增強交易透明度和監管效率，確保資金流動和交易記錄可追溯。通過這些措施，促進數字資產市場健康發展。

2. 合規穩定幣：推動人民幣國際化

穩定幣作為新型數字支付工具，在跨境支付和貿易結算中發揮重要作用。以美元為主的穩定幣規模不斷突破，2024年上半年全球穩定幣交易額超5.1萬億美元，接近Visa同期的6.5萬億美元，第三季度更是增加3.1萬億美元。各國政府推出穩定幣發牌制度，PayPal、Revolut等西方金融科技巨頭也積極響應紛紛推出穩定幣。雖然泰達公司發行的USDT規模突破1400億美元，佔穩定幣市場份額66%，但泰達幣並不受大部分國家地區的監管。內地和香港應支持港元和人民幣穩定幣的發行，並與數字人民幣對接，鼓勵大中華地區和「一帶一路」國家外貿企業使用香港金管局批准的港元或人民幣穩定幣，可提升跨境貿易結算效率、降低成本，推動人民幣國際化和區域金融合作。為此，需從跨境結算、應用場景拓展和監管保障三方面統籌推進：

在跨境貿易結算中，可在粵港澳大灣區、長三角等重點區域試點基於區塊鏈的穩定幣結算平台，支持港元和人民幣穩定幣支付，實現即時結算，減少中介環節。試點範圍優先覆蓋跨境電商、供應鏈企業和大宗商品貿易的國央企，設定年度總額度（如500億元人民幣）及單企上限，確保風險可控。提供政策激勵如手續費減免、稅收優惠，並推出培訓計劃，助企業熟悉流程。

同時，探索穩定幣與數字人民幣對接，提升支付便利性並拓展應用場景，如支持跨境電商平台部署穩定幣支付，解決支付延遲與匯率波動問題，推動人民幣國際化。香港可支持發行人民幣計價穩定幣，擴大其國際貿易應用場景。鼓勵金融科技公司與傳統金融機構共建基礎設施，促進創新合作。例如，2024年美國Stripe以11億美元收購美國穩定幣基礎設施公司Bridge，英國穩定幣聚合銷售平台BVNK完成5000萬美元融資，估值達7.5億美元。亞洲版BVNK——總部位於香港的金融科技公司AlloyX近期完成千萬美元融資，推出支持穩定幣的多功能錢包，提供賬戶管理、匯兌、支付結算等一站式服務，並在大宗貿易供應鏈金融中引入穩定幣，用智能合約降低交易成本與違約風險。

最後，構建內地-香港跨境監管機制，利用區塊鏈實現資金流向可追溯，並實時監控大額與高風險交易。完善反洗錢與反恐規則，強化AML與KYC合規，推動信息共享。試點初期聚焦粵港澳大灣區跨境貿易、電商支付和供應鏈金融，逐步推廣。加強技術安全保障，定期審計並提供安全指南，提升風險防範能力。通過上述措施，港元和人民幣穩定幣將為跨境貿易和人民幣國際化注入新動力。

3. RWA資產代幣化：重塑投融資模式

通證化或代幣化（tokenization）技術正在推動全球金融變革，將現實世界資產（RWA），如基金、光伏電站、碳資產和房地產轉化為易分割、快速流轉的數字通證，支持 7×24 小時的全球低成本交易。這種模式不僅讓資產交易更高效便捷，還降低了投資門檻，為資本配置和普惠金融提供了全新解決方案。波士頓諮詢公司預計，2030年全球代幣化資產規模將達到16萬億美元。華爾街金融巨頭爭相推出RWA通證化產品。例如，高盛的GS DAP平台早在 2021年便成功幫助歐洲投資銀行發行數字債券；貝萊德則在以太坊上推出了通證化私募基金 BUIDL，允許投資者全年無休地交易通證，同時獲得收益。截至24年底，BUIDL規模突破5.5億美元。為了鼓勵內地有投融資需求和優質資產標的的企業通過香港合規的代幣化證券法律和虛擬資產交易平台在Web3.0行業融資，香港可以採取以下措施：

首先，香港應充分發揮其國際金融中心的優勢，積極完善代幣化證券的法律和監管框架。針對光伏電站、數據中心、碳資產和優質商業地產等RWA資產，香港可與內地相關行業機構合作，制定標準化的代幣化方案，幫助企業降低融資成本和時間成本。其次，香港應深化與內地監管機構的合作，推動兩地金融市場的互聯互通。通過「數字資產通」等機制，內地合格投資者可以便捷參與香港的代幣化證券交易，從而提升香港市場的流動性和深度。

同時，香港的專業機構可為內地企業提供香港RWA通證化法律和財務諮詢服務，幫助其熟悉代幣化證券的發行和交易流程。內地與香港應共同推動區塊鏈技術和智能合約的研發與應用。通過技術創新，開發智能合約以實現收益分配、資產管理和風險控制的自動化，提升資產管理的透明度和效率，同時降低交易成本。兩地應加強市場教育和投資者保護。香港可通過舉辦研討會、培訓課程和宣傳活動，提升內地企業和投資者對代幣化證券的認知。例如，筆者於2024年10月在中國財政經濟出版社出版的《RWA與通證化-Web3.0時代的投融資變革》一書，深入解讀RWA行業，幫助投資者了解相關資產的特點和風險。

最後，香港需建立健全的投資者保護機制，確保投資者權益得到有效保障。香港還應積極參與國際金融合作，推動代幣化證券的全球標準化和互認。通過與國際金融組織和監管機構的合作，香港可促進代幣化證券的全球流通與交易，為內地企業拓展國際融資平台。對於光伏電站、數據中心和優質商業地產等資產，香港可與國際能源機構、碳交易所、數據中心協會及房地產投資機構合作，推動這些資產的全球代幣化標準制定，提升其國際認可度和流動性。

展望未來，香港在Web3.0生態建設中擁有獨特優勢。通過完善法律與監管框架、推動技術創新、深化國際合作以及加強市場教育，香港有望成為內地企業進行代幣化證券融資的首選平台。作為香港政府數碼港創業顧問委員會委員及創科孵化基金顧問評委，筆者注意到，過去兩年越來越多的全球Web3.0技術創業者選擇落地香港。如果「數字資產通」機制以及港元和人民幣穩定幣能夠充分發揮「一國兩制」的制度優勢，服務內地龐大的市場需求，香港不僅將吸引更多國際資本和頂尖人才，還將進一步鞏固其作為全球金融中心的地位。在資金、技術與人才的協同推動下，香港必將在Web3.0時代抓住機遇，於全球數字經濟浪潮中乘風破浪，行穩致遠。

(作者為現任華夏基金（香港）數字資產管理主管和家族財富管理主管。24年成功發行亞洲最大比特幣和以太幣現貨ETF，積極參與央行數字貨幣和穩定幣沙盒，推進合規RWA代幣化基金發行。23年創立亞洲RWA工作組，受聘為香港特區政府數碼港創業顧問委員會委員及創科孵化基金顧問評委。曾擔任高盛集團證券部執行董事，在紐約波士頓香港工作期間完成超百個企業上市IPO及二級市場融資項目。香港理工大學金融科技博士在讀，長期為內地和香港虛擬資產監管部門建言獻策。在中國財政部直屬出版社出版了全球首部中文RWA專著《RWA與通證化》。）