【滬港通錦囊】比亞迪會否成為下一個恒大？

著名經濟學家宋清輝

近日，比亞迪發布2024年第三季報，其總負債為5,954.57億元（人民幣，下同），負債率達77%，令市場一片嘩然，繼而引發市場對其未來發展的擔憂。例如，有人拿此類比恒大，認為70%的負債率是企業的「紅線」，而比亞迪超過了這條線，因而得出比亞迪以及其他很多車企危矣的結論。事實上，不僅是比亞迪，多家車企負債率均超過70%。據2024年第三季報，賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車三家「華為系」車企的資產負債率分別為89.2%、92.31%、70.42%。由此可見，負債率超70%，已是汽車行業常態化現象。

需要注意的是，比亞迪超過70%的高負債率，在製造業中的確屬於相當高的水平。但是，高負債率並不絕對等同於高經營風險。高負債率說明上述企業正在積極利用資本進行擴展，尤其對於處於高速擴張階段的企業，並非罕見。對比亞迪而言，其高負債率無疑將會使其在經營中面臨前所未有的壓力，若不能有效化解，比亞迪依然有可能將會成為「下一個恒大」。總而言之，一家企業超過70%的資產負債率通常會被認為是一個很高的水平，此舉或會導致企業面臨資金周轉困難和財務風險。也就是說，高負債率將會使企業在資金運作上更加趨於謹慎，在此過程之中，任何資金鏈的斷裂都可能導致企業突然陷入困境。

需採取有力措施降負債率

通常而言，高負債率將會對車企發展帶來三大方面的潛在影響。一是將會增加車企財務成本，降低盈利能力；二是影響車企的聲譽和投資者信心，進而影響其整體融資能力和市場表現；三是為應對高負債率，車企或會削減各項運營成本，進而或會影響其產品質量品質和服務水平等。但是，判斷一個車企的健康發展程度，僅憑負債率這個指標並不全面，還需要看其市場佔有率、產品創新力、品牌影響和供應鏈管理等諸多方面。實際上，當前市場上並沒有一個所謂的「金標準」，來判斷一個車企的健康發展程度。也就是說，對一家車企而言，投資者關注的各項指標越多，才越能夠得出一個相對客觀的結論。

具體來看，比亞迪的千億負債債務組成，主要是有息負債和無息負債。前者，主要包括短期借款和長期借款，後者，主要是應付賬款和其他應付款等。目前來看，比亞迪的負債率的確高得令人吃驚，在一定程度上或已經侵害其健康肌體，亟需採取有力措施，盡快化解其高額負債。此外，比亞迪還亟需在多元化發展和核心業務之間找到平衡點，以避免「多而不精」的現實問題，這也是擺在比亞迪管理層面前，盡快需要解決的重要問題。

高端製造業高負債率非罕見

在此需要特別指出的是，車企作為資金和技術密集型的製造業，在擴張階段，資產負債率超過70%或亦屬於較為正常的現象。縱觀全球高端製造業龍頭，也可以發現相似之處。例如，2024年上半年，通用汽車的負債率是75%，通用電氣是83%，蘋果和福特是84%，空客是85%，戴爾是103%，波音是117%。對比上述數據可知，對於高速發展中的新能源車企而言，77%的負債率或並不算十分突出。

總之，我認為，高負債率意味着車企有更大的發展動力，但其帶來的挑戰仍不容小覷。此外，上述現象雖然有一定的合理之處，但是畢竟國情不同，可能並不完全適用於內地新能源車企。據清暉智庫統計，對於車企來說，負債率合理範圍一般在40%至60%之間，方能有效管理負債，優化資本結構等。簡言之，該範圍能有效平衡車企的財務風險和經營效率，並能夠確保車企保持相對穩健的財務狀況，並持續在技術研發和市場競爭力方面保持不斷進步。（節錄）

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。