中信證券：明年經濟增長呈「U」型　A股下半年迎新一輪盈利上行周期

（香港文匯網記者 毛麗娟）中信證券2025年資本市場年會於11月12日在深圳開幕，中信證券總經理鄒迎光在主題演講時稱，「中國的國際話語權和主動權明顯增強，經濟增長新動能實現質的飛躍，一系列強有力的宏觀總量政策將推動經濟增長回歸合理區間，資本市場的生態也在經歷根本性重塑。多重積極因素正在累積，新的征程已經開啟。」該券商預計2025年全年經濟增長呈現「U」型，實現5%左右的增長，A股將在明年下半年迎來新一輪盈利上行周期的起點。

鄒迎光表示，國際地緣形勢、中國宏觀經濟、資本市場生態都進入了全新的階段，站上了新的起跑線。

宏觀總量政策推動經濟增長回歸合理區間

首先，全球政經形勢仍然複雜多變，但中國的國際話語權和主動權已明顯增強。登高望遠，穿雲破霧，展望2025年，中信證券認為：第一，美聯儲的預防式降息，為中國提供了更充足的貨幣政策操作空間。第二，全球「超級大選年」落下帷幕，國際政治環境的不確定性下降。第三，俄烏和巴以衝突烈度可控，中國方案廣受認可，中國聲音備受重視。

其次，中國新舊動能轉換成效顯著，並且在一系列增量宏觀政策助力下，中國經濟有望扭轉下行趨勢，站上新動能和新周期的起跑線。「輕裝再上陣」或是本輪經濟政策的核心思路，通過化解風險、財政擴張、改革深化的「三步走」，推動中國經濟實現企穩回升和結構優化，並顯著改善社會預期。

鄒迎光判斷，資本市場生態正經歷根本性重塑，上市公司質量顯著提升，投資者回報逐步改善，中國資本市場站上新的改革起跑線。黨的二十屆三中全會和新「國九條」為資本市場的全面深化改革指明了方向。一方面，上市公司質量將明顯提高。通過嚴把上市發行准入關，支持優質併購重組，加快形成常態化退市等舉措，實現上市公司高質量的「優勝劣汰」。通過更趨嚴格和全面的監管機制，增強市場的內在穩定性。另一方面，投資者回報將逐步改善。通過強化信息披露、打擊違規減持、鼓勵分紅回購，優質上市公司的投資價值將得以實質性提高。這也將吸引更多如產業資本、保險資管、銀行理財等耐心資本的持續流入，形成良性循環，進一步改善市場生態。市場目前站上了年度級別行情的起跑線。9月底以來的一系列政策組合拳明確了政策拐點，後續政策還會根據經濟運行狀況擇機加碼。

經濟增長預計呈「U」型 年增長率5%左右

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆就《全球視角下2025年中國宏觀與政策展望》發表最新觀點。她表示，從9月底開始，政府採取的一系列組合拳標誌着政策的明顯轉折。「輕裝上陣、砥礪前行」或是新一輪政策的核心思路，通過化解風險、財政擴張、改革深化的「三步走」，推動中國經濟實現企穩回升和結構優化，並顯著改善社會預期。

2025年預計政府將綜合運用多種財政和貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度。楊帆預計，赤字率將會明顯抬升至4%，廣義財政支出同比增速將由負轉正至5%以上，持續近兩年的社融下行周期也有望終結。我國經濟增長預計呈現「U」型，實現5%左右增長。

中信證券首席經濟學家明明在當天的會議上表示，明年年初將迎來政策的集中顯效期，有望帶動內需的快速回暖，支撐經濟增速，而從二季度開始，在高基數以及潛在美國關稅政策等擾動下，外需將面臨一定走弱壓力。明年下半年，增量政策有望進一步出台，帶動年末經濟進一步回升。他預計在2024年年底和2025年有1個百分點左右的降準空間，降準節奏與政府債券集中發行階段匹配；預計2025年有兩次降息，幅度在30bps上下。

結構上，楊帆認為，政府將繼續推動對穩民生和促消費的支持力度，改善收入預期，帶動有效投資，擴大國內需求。建議觀察政策落地後的效果，配置從必選消費逐步拓展至可選消費。

2025年既是「十四五」規劃的收官之年，也是「十五五」規劃的籌備之年，新一輪改革篇章即將開啟。中信證券建議關注科技創新、綠色發展、國企改革等方面的結構性機遇。科技創新上，低空經濟、車路雲、商業航天、算力信創等將成為產業政策亮點，種業、工業母機、新材料、半導體等基礎產業也將繼續是重要的自主可控突破領域。國企改革上，與資本市場改革相配合，預計併購重組將成為央國企增強核心競爭力的重要抓手。

新質生產力帶來產業升級投資機遇

2014年9月，A股在政策轉向驅動下預期大逆轉，進入了向行情大拐點過渡的階段。中信證券首席策略師秦培景當天在同一場合表示，展望2025年，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，核心城市房價企穩和社會融資增速回升將成為發令槍，國內的信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點；個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主驅動，ETF將成為重要的配置工具，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者，在馬拉松行情中，績優成長、內需消費、併購重組將成為三條重要賽道。

信用與價格修復 A股下半年開啟新一輪盈利上行周期

秦培景分析，首先，財政化債加碼落地，地產政策落地起效，幫助地方政府與企業輕裝上陣，地產將分批分區止跌回穩，撬動新一輪信用周期上行，2025年下半年，物價也有望溫和回升，A股將迎來新一輪盈利上行周期的起點。

「在擇時與配置方面，9月以來的快速上漲只是未來馬拉松行情的預演，而核心城市房價企穩和信用周期上行是年度馬拉松行情的發令槍。」秦培景建議關注以下三條重要賽道：績優成長：自主可控主線以及技術驅動的新興產業；內需消費：從必選消費逐步拓展至可選消費；併購重組：聚焦傳統產業整合和新質生產力發展兩大方向。

績優成長關注自主可控和技術驅動的新興產業

績優成長領域，秦培景建議關注預期強化的自主可控主線，以及技術驅動的新興產業機遇。重點關注以半導體先進製程及設備、材料、零部件、信創為代表的核心供應鏈與卡脖子環節；關注發展新質生產力帶來的產業升級投資機遇，當前以人工智能、新一代信息技術、新材料、生物技術等為代表的科技創新正在驅動第四次工業革命的到來，在諸多技術驅動的新興產業中，綜合考慮規模增速和產業階段、確定性、市場空間、A股參與度、商業模式等因素後，建議重點關注AI終端、智能汽車、商業航天三大領域。

內需消費領域，觀察政策落地後的效果，配置從必選消費逐步拓展至可選消費。建議從今年年末到明年年中，在消費板塊內的配置策略從攻守兼備逐漸遞進到彈性品種：當前建議主要配置攻守兼備的消費互聯網、低估值高回報且經營有望率先企穩的乳製品、大眾餐飲等必需板塊；而考慮預期先行帶動的消費配置需求，順周期特徵明顯的餐飲供應鏈、酒類、人力資源服務、酒店等行業有望突顯彈性，建議逐步增配。

併購重組領域，建議聚焦產業整合和新質生產力發展，關注兩大方向。秦培景表示，政策積極鼓勵+產業高質量發展所需，併購重組是滿足當下政府、一級市場與二級市場利益的「最大公約數」，正迎來全新機遇。此輪併購重組並非只是短期的主題炒作，而是可持續的產業趨勢，不會一蹴而就，建議投資者把握兩類機會：以產業鏈整合、做大做強為導向的產業內併購重組，重點關注電子、醫療器械、汽車零部件等領域；以發展新質生產力、產業升級為導向的跨產業併購，重點關注已公告「控制權變更」或實控人有體外資產的企業。