力度空前！日本央行砸9.8萬億日元干預匯市為何收效甚微

在4月底5月初日元匯率「過山車」期間，日本央行究竟投入多少來「救市」？日本財務省公布的月度數據顯示，在過去一個月內，日本當局合計動用9.8萬億日元（約合622.3億美元）來支撐日元匯率。這一規模不僅超出此前市場預期的9.4萬億日元，還刷新了2011年創下的9.1萬億日元的月度最高紀錄。

三菱日聯摩根士丹利證券公司首席外匯策略師上野大作（Daisaku Ueno）表示：「干預規模超出了預期，凸顯日本緩解輸入型通脹的決心。（日本）政府可能會繼續進行大規模干預。」

截至發稿時，美元兌日元匯率觸及157.25，又回到了日本央行干預的水平。

史無前例的干預規模

4月底以來，日元走勢波動劇烈。日元兌美元匯率此前一度跌破160，但5月3日已經反彈至152.75，單周漲幅高達3.5%，漲幅為17個月來新高。對於當時日元短時間內的急速拉升，無論是日本首相岸田文雄，還是負責日本外匯事務的最高級別官員神田真人都三緘其口。彼時，就有市場人士根據日本央行公開的統計數據預估，日本央行先後在4月29日、5月2日以及5月3日，三度出手「救市」。

日本財務省官網最新發布的包含4月26日至5月29日期間《外匯平衡操作的實施情況》報告顯示，在上述時間段間，日本央行的操作金額為9.8萬億日元。從日元兌美元當時的匯率走勢來看，日本央行的出手時點主要是從4月29日開始的四天內，當時日元匯率一度從160拉升至151.86。

不過，值得注意的是，上述報告僅公開了約一個月的總額。具體的實施日期和每日干預金額將按季度公布，4~6月的每日情況將在8月上旬公布。

回溯歷史，日本政府和央行上一次干預匯率還是發生在2022年9月和10月，日本財務省曾耗資約9.2萬億日元（約606億美元）三次支撐日元匯率。當時，日元匯率一度跌至1美元兌151.95日元。干預後的效果立竿見影，2022年最後兩個月，日元匯率從1美元兌151日元拉升至127日元附近。不過，隨着美聯儲此間持續加息，再加上日本央行持續超寬鬆貨幣政策，日元此後在貶值道路上越走越遠。

在更早些的2011年。日本政府和央行在福島核事故後，為了對抗因資金大量回流而導致的日元急劇升值，曾在一個月內進行了總計9.1萬億日元的貨幣干預。

此前，美國銀行就在研報中就提到，從長期來看，日本央行要保衛日元，干預所投入的資金規模和持續時長都將多於2022年，因為套息交易和日本的結構性赤字繼續對日元匯率施壓，除非美聯儲開始降息；而短期內，如果日本央行的干預規模超過10萬億日元（約650億美元），估計對日元不利，因為這意味着外匯儲備快速下降。

大規模干預可能會持續？

如此巨大的干預規模，仍沒能扭轉日元頹勢，外界認為當前日元「保衛戰」的難度正在升高。截至4月底，日本仍有約1.14萬億美元規模的外匯儲備。

日本企業（中國）研究院院長陳言對於這一結果並不意外。他告訴第一財經：「（干預）效果也是暫時的，畢竟政府能拿出的日元規模有限，在龐大的外匯市場上終究會被稀釋，因此無法通過干預維持日元長期走高的態勢。」

「對當前日本經濟影響深遠的『安倍經濟學』中，日元貶值佔據重要地位。這一政策延續至今，即便當前日本央行進入植田時代，也是如此。」陳言解釋道，除了是日本政府堅持了十多年的「國策」外，日元貶值符合日本大企業，尤其是在海外積極布局的大企業的利益，「對於日本而言，手頭有充足的產品能夠賣到國外，能夠通過擴大產品的銷售，增加企業效益，能夠在相當程度上因為貨幣的貶值，強化本國產品的出口，讓貶值為企業增加活力，充實股價，讓財務基礎更為牢固。」

日本第一生命經濟研究所首席經濟學家、日本央行前官員熊野英生（Hideo Kumano）則認為，如果沒有這些干預，日元可能會跌得更慘，接近10萬億日元的行動是有效的。

目前，鑒於日元貶值趨勢依舊，各方都在觀望，日本政府和央行何時會再度出手干預以及對央行後續加息的影響。上野大作認為，160可能是下一個關口。而SMBC日興證券公司首席市場經濟學家丸山義正（Yoshimasa Maruyama）則表示：「鑒於其他國家沒有反對意見，日本很可能會通過干預措施繼續遏制日元的過度貶值。」

至於加息的前景，多位經濟學家均認為日本央行不會操之過急。牛津經濟研究院（Oxford Economics）日本首席經濟學家長井滋人（Nagai Shigeto）告訴第一財經，日元疲軟不太可能成為日本進一步加息的主要導火索，「更重要的是，除非金融市場預計日本央行將採取一系列加息措施來應對加速的通脹，否則日本央行的加息對日元的提振作用有限。並且，日本央行也不太可能多次加息。美聯儲長期高收益的風險可能會延長日元疲軟的時間，並推動日本的進口通脹顯著上升。」

也有日本分析師認為，今年日本第一季度經濟超預期下滑，在總需求不足的情況下，日本短期內很難實施緊縮性的金融和財政政策。

（來源：第一財經）