內地政策料在保「寬信用」着力 切實加大有效投資

龐溟 經濟學博士、經濟學家

目前，內地經濟仍然面臨着需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，而難點在於有效需求依然不足。展望下半年，筆者預計宏觀政策總體上將繼續以積極擴大需求、有效彌補社會需求不足作為政策立足點和着力點。在筆者看來，政策將着眼於更大力度地擴大內需，更有效地增強市場主體的內生動力，重點不在於加碼短期政策，而在於優先保證存量政策靠前布局、增量政策落地生效，加大宏觀政策調節力度和密度，充分用好政策工具箱，主動應對、靠前發力，助力市場主體發展，穩住經濟大盤。

在貨幣政策方面，今年以來穩健的貨幣政策實施力度進一步加大，央行適時靈活運用多種貨幣政策工具，發揮貨幣政策工具總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持，金融服務實體經濟的質量和效率有所提升，當前流動性合理充裕，企業的綜合融資成本穩中有降。

展望下半年，在堅持繼續穩妥化解重點領域風險和完善宏觀審慎管理體系的前提下，貨幣政策的主要發力點應是穩主體、穩預期、穩增長，暫時放寬、適度放鬆放寬貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速相匹配的要求以及來自宏觀槓桿率方面的約束，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸平穩適度增長，引導實際貸款利率穩中有降。為了加力修復實體經濟薄弱環節和企業紓困，預計將運用更多的結構性工具進行精準、定向支持，特別是對中小微企業、民營企業、房地產行業、消費貸款、科技創新、綠色發展等重點領域和重點基建項目等方面有望加大信貸支持力度。

全面降息降準機會較低

考慮到需求不足問題依然掣肘貨幣政策、通脹壓力有可能在三四季度拾階而上、其他主要經濟體可能繼續維持加息、中美利差有可能在一段時間內保持倒掛等因素，預計短期內全面降息降準的可能性較低。但筆者認為，貸款市場報價利率（LPR）仍有可能出現非對稱下調，資金面寬鬆和實際貸款利率穩中有降的「量寬價平」態勢可期。由於目前房貸利率仍然高於一般貸款利率，同時5年期以上LPR的下調變動幅度與1年期LPR下調幅度相比仍然較小，預計如果5年期以上LPR報價繼續下調，房貸利率還有望受到拉動保持一定的調整空間。貨幣政策的重點，應當在推動前期政策落地生效發揮潛力、繼續疏通從「寬貨幣」到「寬信用」的傳導鏈條、助力修復實體經濟融資需求，切實督促政策性開發性銀行的新增8,000億元（人民幣，下同）信貸規模和設立3,000億元金融工具等前期政策措施盡快落地實行。

退稅進度已見切實加快

在財政政策方面，上半年減稅退稅和專項債等措施全面發力。在實施大規模增值稅留抵退稅的同時，退稅進度切實加快，年內已有超過兩萬億元留抵退稅款退到納稅人賬戶，超過去年全年退稅規模的3倍。另外，今年新增專項債券額度安排達3.65萬億元，截至6月底，用於項目建設的債券已基本發行完畢。

筆者預計，下半年財政政策將更加注重實效、着力推動有效投資，增量財政政策工具可期。在當前有效需求不足、內需增長乏力、外需仍存變數的情況下，要側重通過財政政策擴大基建投資、穩投資、穩需求、穩增長，下一階段應該努力支持地方政府用好專項債券資金、用足專項債務限額，提升和優化基建投資政策落地生效的空間。

各地區、各部門可適度超前開展基礎設施投資建設和投資，持續推進「兩新一重」項目建設和「十四五」規劃102項重大工程有序實施，進一步加強資金、土地、能源等各類資源要素保障，積極擴大有效投資，深化相關改革，強調補短板、強弱項、惠民生等重點領域，配套提前下達地方債額度，確保一系列細化實化支持政策落地實施，推動重大項目建設見行見效、提質提效，既夯實經濟增長壓艙石，又確保為經濟社會高質量發展蓄勢賦能，做到穩投資、穩預期、穩增長與提速度、擴容量、調結構的統一。

不過，未來的基建投資空間有可能受到一般公共財政預算寬鬆度、地方財政收入水平和支出能力等諸多因素以及財政支出可能更多地向社會保障和就業支出、衞生健康等領域傾斜等結構性變化的影響和制約。另一方面，基建投資走強後對居民端就業、收入等拉動作用存在一定時滯，在政策效應的承接上應當引起註意。

不排除適當上調赤字水平

為推動基建投資持續提速，不排除下半年適當上調赤字水平並加發萬億級別專項債或者不調整預算但發行特別國債的可能性。另外，有條件的地方政府可以考慮在保市場主體、保民生、促消費、擴內需等方面保持財政支出力度和強度，並通過適度積極加槓桿來抵消家庭部門和企業部門在資產負債表擴張方面的相對謹慎行為。

在財政政策與貨幣政策協同聯動方面，應在確保有效加大財政政策和基建投入力度的同時，切實保持市場流動性合理充裕、保持市場利率穩定，以利於財政低成本融資、撬動社會存量資源、引導鼓勵社會資本合力支持基建投資。

此外，貨幣政策應當更多地用好政策性銀行新增信貸、基礎設施建設投資基金、開發性金融債，用足用夠各種政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施領域建設，帶動有效投資，發揮開發性金融在基礎設施投融資領域的引領帶動作用，推動基建項目緩解資本金缺口問題、加快推動項目進度並盡快落地。

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