證券分析：舜宇光學毛利率有望回穩

凱基證券

據台灣《電子時報》報道，舜宇光學(2382)將參與三星電子中低階機型GalaxyA235G主相機的早期開發。在該機型中，舜宇光學將領軍開發一款應用OIS的50兆像素廣角攝像頭模組。

報道指，業界人士預期繼手機鏡頭後，舜宇光學在相機模組市場亦拓展低成本發展戰略，預期該機型將於今年下半年發布，舜宇會在其中負責開發一款廣角攝像頭模組。舜宇現時為三星以供貨量計最大鏡頭供應商，但鏡頭模組則份額較小。我們相信合作開發新款鏡頭模組有助舜宇擴大其三星模組份額，抵消中國市場出貨量放緩。

我們預期搶佔更多三星份額為首要目標，並會從低價產品開始合作，之後不排除轉向中高階模組合作及供貨。我們相信三星合作開發將自今年下半年對出貨量提供支持，但鏡頭模組均價及毛利率將因此短期受壓。

我們認為近期手機出貨疲弱，及鏡頭規格升級有限為主要拖累舜宇股價原因。但相信今年下半年疫情緩和後需求反彈，有利毛利率及出貨回穩。舜宇現時估值在26.7倍2022年市盈率，低於過去三年29.3倍。我們預計舜宇車用鏡頭收入增加及元宇宙零部件出貨增加將為今年收入增長引擎。

維達受累材料成本增加

維達（3331）2021年全年收入按年增長13.1%至186.76億元。然而，由於原材料成本上升，2021年毛利率下降2.4個百分點至35.3%，淨利潤下降12.6%至16.38億港元。不過，集團仍將末期每股派息增至0.4元，而全年股息為0.5元（2020年為0.47元）。

維達2021年收入增長13.1%，部分原因是人民幣升值。如果排除相關影響，維達在固定匯率下錄得7%的健康收入增長。事實上，維達在內地錄得良好的固有收入增長，同比增長8.7%。此外，紙巾和個人護理分部分別佔集團總收入的83%和17%。另一方面，電商渠道佔總銷售額的41%。

此外，在2021年第四季度，按固定匯率計算，維達繼續錄得6%的健康增長。

然而，原材料成本上升繼續侵蝕其毛利率。儘管在銷售和管理成本控制方面很好的努力，以及降低有效所得稅率，但其核心利潤在第四季度仍然下降18%。

得益於預期優質產品銷量的增長以及在三、四線城市的滲透率進一步提高，維達目標是在內地保持較高的收入增長。然而，材料成本在短期內仍然是一個主要問題。

我們預計維達淨利潤將在2022年繼續小幅下滑。雖然目前估值為17倍預期市盈率，估值並不高，但短期股價上行空間受限於對材料成本增加的擔憂。我們的目標價為23元，建議投資者待調整收集。