內地季度經濟增速拾級而下 跨周期政策應有所作為

龐溟 經濟學博士、華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師

10月18日，國家統計局發布三季度經濟數據。在新冠疫情零星散發、局部地區出現特大暴雨和汛情、煤炭和電力供應緊張導致限電限產、監管風暴與行業調控、大宗商品價格高位運行等諸多不利因素的影響下，三季度中國國內生產總值同比增長4.9%，低於彭博一致性預期的5.0%，與二季度相比環比僅增長0.2%；主要經濟增長指標普遍下滑，唯有製造業投資「一枝獨秀」。

據初步核算，前三季度國內生產總值同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，比上半年兩年平均增速回落0.1個百分點。分季度看，一季度、二季度、三季度的同比增長率分別為18.3%、7.9%和4.9%。可以說，中國季度經濟增速已明顯呈現前高後低、拾級而下的態勢。

應要重視經濟下行壓力

考慮到疫情對生產、投資、消費及進出口的影響，我們目前對2021年四季度、2021年全年和2022年GDP增幅的預測分別為5.0%、8.2%和5.6%，分別比此前預測下調0.5個、0.2個和0.1個百分點。在供需兩端均弱的背景下，伴隨着基數逐步抬升，今年四季度和明年上半年中國經濟都將面臨持續的下行壓力，應引起警惕和重視。

9月份的中國製造業採購經理指數（PMI）跌至疫情後最低點，已經提前預示了工業增加值增速明顯回落的態勢：受到能耗雙控和缺芯的硬約束，9月份規模以上工業增加值同比實際增長3.1%，低於彭博一致性預期的3.3%和8月份的5.3%。分經濟類型看，9月份私營企業、外商及港澳台商投資企業增加值同比增長率分別比8月份回落了2.4個和3個百分點，經營形勢趨於嚴峻。

在投資方面，9月份基建投資增速受財政發力節奏偏慢影響而持平於低位，房地產投資增速快速下滑成為拖累固定資產投資的主因。9月份房地產開發資金來源的兩年平均增速從8月份的5.1%急挫至0.8%，連此前一直較為穩健的定金及預收款科目增速也出現大幅下挫。房地產銷售、房屋新開工、施工、竣工面積等各項指標增速均呈下行，第二批集中供地遇冷的大環境下今年前九個月百城土地供應面積降至2017年以來同期最低。

監管方已關注房企投放

房地產投資資金來源的收緊和土地供應的收縮對房地產投資的影響將進一步凸顯。中國人民銀行、銀保監會於9月底召開房地產金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展，對於中國經濟跨周期平穩運行意義重大。

9月份數據中的消費增速和就業數據均有所改善。不過，商品和餐飲消費、服務業生產指數的兩年平均增速在三季度下行了0.5個和0.4個百分點，表明內地新冠疫情反覆對經濟的衝擊仍在，且在服務消費領域造成的疤痕效應影響深遠。三季度全國居民可支配收入的兩年平均增速下降，可支配收入的中位數增速偏低，居民消費支出與可支配收入增長的差距縮小，均意味着提振消費成為一項中長期挑戰。

我們認為，當前國際環境不確定性因素增多，全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨複雜嚴峻，且在疫情影響之外還存在若干結構性因素，導致國內經濟恢復仍不穩固不均衡，亟待宏觀政策的精準有效支持和跨周期調節，統籌做好宏觀政策跨周期調節和今明兩年宏觀政策銜接，繼續保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，加強財政、金融、就業政策聯動，穩定市場合理預期。

全面減息降準可能減低

我們預計，貨幣政策將維持穩字當頭、適度寬鬆、穩健中性、相機抉擇的基本取向，堅持不搞「大水漫灌」，保持流動性合理充裕，繼續聚焦精準滴灌和政策支持的前瞻性有效性，加大對小微企業、「三農」、製造業等重點領域和薄弱環節的支持力度；從堅持跨周期調節和保持宏觀政策自主性角度考慮，貨幣操作和流動性管理將努力進一步壓降實體經濟融資成本和配合政府債融資。預計央行將優先使用結構性工具來彌補流動性缺口和滿足金融機構需求，並引導資金流向、實現「穩信用」、助力製造業投資保持向好態勢，加上製造業自身產能周期的上行驅動，有望有效緩解上游工業原材料價格上漲所造成的壓力。在四季度通脹壓力可能進一步加大、美聯儲啟動貨幣政策正常化的情況下，短期內對於減息、降準等全局性政策的期待需要降低。

在財政政策方面，預計積極的財政政策將持續提升政策效能，加大預調微調和跨周期調節力度，合理把握和適當加快預算內投資和地方政府債券尤其是專項債發行進度以穩投資穩增長，推動今年底明年初形成實物工作量，努力讓基建投資在重大項目加速開工和專項債錯位發行的帶動下成為跨周期調節的主要着力點和托底經濟的主要手段。與此同時，必須繼續通過落實落細減稅降費政策、培育企業、優化服務等方式保民生促發展，對中小微企業紓困幫扶，保持經濟平穩健康發展和就業穩定，同時繼續穩妥有效化解地方政府隱性債務風險，避免政府槓桿率再度大幅攀升。

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