凱基證券

百威亞太（1876）公布21年首季業績，純利為2.33億美元，而2020年首季虧損4,100萬美元，主要受惠啤酒行業疫後強勁復甦，以及品牌落實高端化策略。不計及2020年低基數效應，純利僅較2019年同期微跌2.9%，表現平穩。收入為16.26億美元，按年增63.7%，較19年同期升1.2%。毛利率為52.8%，按年增8.6個百分點，較19年同期增1.1個百分點。整體表現優於預期。

在中國市場方面，於2021年第一季度實現銷量增長84.6%，主因為農曆新年營銷活動為整個季度帶來強勁增長動力，加上去年的基數較低所致。平均售價按年增長4.3%，令市場驚喜。中國銷售量價齊升，帶動內地的收入和EBITDA按年升92.5%和2.44倍，更高於2019年水平。公司估計2021年第一季度的總市場份額有所擴大，同時保持渠道存貨處於健康水平。高端及超高端組合繼續成為中國主要增長動力。與2019年第一季度相比則錄得雙位數增長。與2019年第一季度相比，超高端組合收入按年錄得強勁雙位數增長。其他市場方面，疫情拖累南韓銷量錄得低個位數跌幅，不過市場份額仍有提升。管理層指南韓市場正在復甦。雖然印度首季銷量及收入錄雙位數增長，但我們認為由於當地疫情持續惡化，第二季前景偏淡。

管理層表示，自4月起多個地區產品加價，亦會採取措施如提升營運效率、對沖機制以及全球採購以應對成本上升壓力。展望未來，公司於中國推出高端烈酒及能量飲品，拓展其他產品領域。我們樂見中國市場復甦進展，平均售價及市佔率提升，相信百威繼續是經濟重啟受惠者。惟部分市場因疫情關係仍有隱憂，成本壓力同樣值得關注。

宜待24元附近吸納

估值上，21財年預測市盈率為44倍，高於上市以來平均水平的約40倍，但低於華潤啤酒（0291）的49倍。建議待調整至24元附近收集，目標價29元。