證券分析：將推新遊戲 網易明年盈利漸恢復

凱基證券

網易(9999)公布，第3 季收入為187 億元(人民幣，下同)，按年增長27.5%，高於市場預期的181.5億元；經調整淨利約37億元，按年倒退約22%。期內錄得淨匯兌損失16 億元。

另外，第3 季度股息為每股美國存託股0.195美元（每股0.0390美元）。

核心業務在線遊戲的收入為138.6億元，按年升20%，增速與第二季相若。整體遊戲服務的毛利率為63.6%；手遊佔在線遊戲服務收入的73%，未有太大變化。

第三季遊戲收入穩健，期內推出多款新品，包括在中國推出《陰陽師：妖怪屋》、《實況球會經理》、《獵手之王》和《時空中的繪旅人》等，以及在海外市場推出《星戰前夜：無燼星河》和《漫威對決》等。

其他業務方面，有道學習及創新業務的收入增長強勁。受惠於有道精品課K12課程的銷售額及正價付費人次大增，網易有道的收入為8.96億元，按年急增1.6倍。毛利率則穩步提升，達到45.9%。另一方面，創新及其他業務錄得收入39億元，按年增加42%，毛利率16.8%。其中，雲音樂入駐原創音樂人超過20萬，公司亦先後與環球音樂及BMG等達成戰略合作，料相關業務發展將會加快。

營銷費用大增拖累業績

雖然收入上升，但期內營業費用按年增長54.7%，大幅高於收入增長27.5%，拖累盈利按年倒退。

管理層表示，遊戲營銷和有道業務支出很大，近三分一營銷費用用於有道，餘下大部分用於遊戲。

另外，營銷費用的支出或會提前，銷售金額可能在下季反映。

展望未來，網易仍有多款遊戲儲備，包括《天諭》手遊、《哈利波特：魔法覺醒》、《倩女幽魂隱世錄》等。其中，《天諭》手遊等多款遊戲計劃在春節前發布，將為公司帶來穩健的增長動力。另一方面，預期公司會繼續投資，短期的利潤表現或會受到影響，但隨着新遊戲將於春節前推出，明年盈利能力料將逐漸恢復，有利中長線發展。

維持買入建議，目標價153港元，預期21財年市盈率22倍。