行業分析：醫藥板塊續保持樂觀展望

工銀國際研究部 張佳林、顏涌林、趙嘉楠

六月以來，中國醫藥工業整體收入和利潤基本恢復增長，我們認為基於今年的低基數，這一恢復趨勢將在明年持續。長期來看，我們認為政府將繼續加大公共衞生領域的投入，提高應對突發公共衞生事件的能力；同時從支付端來看，我們預期醫保領域的改革將進一步深化，推動醫保基金使用更加合理。

我們認為改革重點主要包括：1）完善目錄動態調整機制，通過准入談判或集中採購確定支付標準；2）推動互聯網醫療的醫保支付工作在各統籌地區落地，提高醫療資源可及性和醫保監管資訊透明度；3）推動疾病診斷相關分組支付方式改革，逐步實現從模擬付費到實際付費的轉變；4）推動國家組織藥品集採常態化和制度化開展，進一步擴大集採範圍，尤其是在高值耗材領域。

6月30日至11月13日間， 醫藥板塊投資逐漸降溫，恒生醫療保健指數、滬深300醫藥指數分別上漲0.6%/5.3%，表現均不及大盤。我們認為板塊整體表現疲弱的主要因素有：1）投資者獲利了結；2）疫情趨於常態化；3）藥品和支架在集採中大幅降價。儘管如此，截至11月13日，港股醫藥板塊相比年初漲幅仍然達到28.6%，遠超恒生指數（下降7.2%）；滬深300醫藥指數上漲39.5%，也遠超滬深300指數（上升18.6%）。

優先留意研發能力較強藥企

我們認為醫藥板塊年初以來強勢表現的主要驅動因素包括：1）醫療器械、研發外包和醫療服務子行業增長較快；2）生物科技公司表現出優秀的臨床推進、商業化和專案合作能力；3）市場對新冠疫苗相關公司的追捧。

展望2021年，我們對醫藥板塊繼續保持樂觀，基於：1）行業在新冠疫情受控後持續的業績回暖；2）新藥的銷售放量和管線產品的臨床進展，尤其在更創新的早期管線方面；3）更多的商務拓展，包括引進或授權；4）進一步的政策扶持，如互聯網醫療的醫保支付和醫保目錄的擴圍。

我們繼續看好1）擁有較強研發能力、生產能力和商業化能力的大型藥企和生物製藥公司；2）在醫藥行業創新浪潮中受益的領先研發外包公司；3）其他細分子行業的龍頭公司。