【股市領航】黃敏碩：九興控股高息 新廠開啟新周期

撰文：黃敏碩
（王道資本及家族資產管理執行董事）

近期全球金融市場迎來新一輪估值重塑。美國10年期國債息率早前強勢升穿5.3厘關口，觸及自2002年初以來的逾20年新高，當無風險利率本身已能提供5厘以上穩健回報，資本市場的審美標準和取態，也會發生基本改變。股票資產若要吸引資金青睞，必須提供更豐厚的風險溢價。九興控股（1836） 為全球領先鞋履代工製造商，憑藉高達9厘的預測股息率、強勁的產品議價能力，及清晰的產能擴張藍圖，展現其攻守兼備的配置價值。

集團深耕高端製造領域多年，客戶群橫跨全球頂尖運動品牌及時尚奢侈品牌。集團今年能交出符合「2026年至2028年三年規劃」的穩健成績單，於第三季綜合收入，按年增長2.2%至4.1億美元，首9個月累計收入亦按年增長1.7% ，當中核心鞋履業務收入按年微升1.3%。雖然期內鞋履出貨量按年下跌4.3% ，但並非源於需求轉弱，而是集團主動推進產能結構調整的結果，期內位於菲律賓的鞋廠，自7月起開始分階段停產，加上某休閒類客戶配合排產，將訂單提前於上半年交付所致。然而集團仍能展現出強大的價格傳導與產品升級能力，於今年首九個月及第三季的平均售價，均實現上調，其中第三季平均售價，更按年顯著上升6% ，歸功於高附加值的運動類別產品組合持續優化，及原材料成本順暢轉嫁，成功以「價增」抵消「量跌」，印證其在高端代工領域的護城河。

計劃擴產能強研發

集團將今年定位為重要投資年，全面加速東南亞及南亞產能布局，以滿足現有客戶及新合作夥伴增長需求。是次擴張涵蓋三大核心項目，包括在印尼為集團最大運動客戶量身建造專用工廠、在越南為新引入的高端運動合作夥伴建造小型專屬工廠，以及在孟加拉布局的第二家現代化生產基地。目前該三大新廠，正按計劃接力投產，當中為高端運動客戶而設的越南專屬工廠，率先於第三季正式投產，印尼及孟加拉的新廠，則預計於第四季啟動。前述三座新廠，連同現有印尼梭羅廠，預計未來數年，可為集團合計帶來約2,000萬對的新增產能。

集團除擴張硬件產能外，亦在研發實力與第二增長曲線上發力，配合越南產能擴充，集團正為新運動客戶建造專屬產品開發中心，並同時建立一個服務所有鞋類客戶的大型研發基地。這些對產品創新的前瞻性投資，將把其競爭維度，從單純的代工製造提升至技術賦能，有助鞏固其市場領導地位及發揮長期優勢。另被集團視為未來重要增長動力的手袋及配飾製造業務，亦正着力擴大客戶群，提升專業工藝及開發全新款式，全力邁向價值鏈的高端位置。集團除維持約七成派息率和派付定期股息外，也承諾於今年透過結合股份回購及派付特別股息的方式，向股東額外返還最多6,000萬美元現金，現價股息率高達約10.45厘，預測市盈率10.97倍，可分注作中線收集。

（筆者為證監會持牌人士，本人及/或有聯繫者沒有於以上發行人或新上市申請人擁有財務權益）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）