財評｜馬家俊：美股受壓 A股走勢獲政策支撐

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁，香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師（CFA）、專業風險管理師（PRM）、精算師學會之專業會員（ASA）,特許工程師（CEng））

上周全球股票市場呈顯著分化格局。三大指數單周報跌，美股總市值蒸發約4.1萬億美元，道指全周累跌0.94%，納指重挫3.37%，標普500指數則跌2.68%。

與此同時，A股在穩市政策持續支撐下逆勢走強，市場風格加速轉向至芯片國產化與內需應用端，走出一波獨立於外圍的修復行情。

「藍色浪潮」衝擊AI基建論述 監管疑慮觸發拋售潮

美國中期選舉結果成為本周市場劇烈波動的核心導火線。民主黨於中期選舉中成功重奪參眾兩院控制權，「藍色浪潮」隨即引發市場對AI產業監管收緊的擔憂。

此前，部分民主黨候選人已提出限制數據中心建設、暫停新項目審批以及加徵電力消費稅等政策主張。隨着民主黨在國會及數據中心重點州份取得突破，市場普遍擔憂未來數據中心項目在土地使用、能源供應及環保審查等方面將面對更嚴格的約束，進而拉長AI基建周期並推高資本開支成本。

受此影響，美股科技板塊遭遇集中拋售。11月5日，納斯達克指數單日重挫5.52%，創2025年4月以來最大單日跌幅，較10月歷史高位累計回落超過10%。

加上高通（Qualcomm）業績展望遜於預期，以及微軟（Microsoft）部分雲服務項目延期等基本面不利因素，市場對AI巨額投入的回報周期與盈利前景的疑慮進一步加劇。

此外，超預期的非農就業數據亦進一步強化了聯儲局加息預期。美國勞工部數據顯示，10月非農新增就業人數達16.5萬，遠高於市場預期，且前兩個月數據累計上修8.4萬人；失業率降至4.1%，平均時薪按月上漲0.4%，薪資韌性同樣超出市場預期。

數據公布後，芝商所FedWatch工具顯示，12月加息25個基點的概率由數據公布前的67%迅速升至77%，美債收益率同步反彈，進一步壓抑高估值成長股的貼現價值。本周二公布的美國10月CPI數據，將成為驗證通脹韌性及決定加息節奏的關鍵指標。

穩市政策加碼支撐 A股走出獨立修復行情

與外圍市場的動盪形成鮮明對比，A股在政策支撐下展現出較強韌性，走出獨立行情。

近期人民銀行持續優化穩市工具體系：一方面擴大證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）的參與範圍並降低操作費率，第三批操作已有31家機構申報，申請額度超過千億元人民幣；另一方面，將股票回購增持再貸款由階段性安排轉為長期制度性工具，利率由1.25%下調至1%，銀行申報額度突破2,000億元人民幣。兩項工具協同發力，為市場注入增量資金，有效提升市場風險偏好，進一步鞏固「政策底」。

在政策支撐下，市場的主線邏輯亦出現明顯切換。資金逐步從與海外AI資本開支高度綁定的進口半導體供應鏈，轉向國產化邏輯更強的內地AI芯片賽道，以及對海外算力依賴較低的AI微短劇等應用端方向。

主線切換配合穩市政策持續發力，使A股在外圍普遍下跌的環境下走出獨立修復走勢，市場情緒逐步從恐慌轉向理性修復。

整體而言，外部干擾多屬情緒層面的短期衝擊，A股自身的政策支撐與產業邏輯才是決定中期走勢的核心因素，階段性修復行情具備持續基礎。
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）