財評｜黃偉棠：高融資成本周期下 大型企業需練好「內功」

撰文：黃偉棠
（寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師）

隨着全球央行基準利率持續維持高位，市場正經歷一場深刻的資金成本風暴，過往依賴低成本債務擴張的管理模式宣告終結。在高利率環境下，大型企業借貸與再融資成本被大幅抬高，直接侵蝕淨利潤率。上周全球資本市場與科技硬件板塊劇震，表面上受地緣與情緒驅動，實質是市場對企業現金流的測試。筆者上周在香港都會大學企業財務策略課堂中特別強調：當折現模型中的貼現率因資金成本上升而迫使估值大幅修正時，只有具備強勁自由現金流轉化率的資產，方能構築出穩固的定價護城河。

警惕折現模型下的價值陷阱

全球伺服器與硬件板塊的修正，正是自由現金流惡化的教科書式案例：企業雖展現訂單大幅增長，但由於上游高昂芯片設計與核心組件成本掠奪絕大部分價值，身處中游組裝交付的廠商毛利率承受着結構性稀釋，淪為營收暴增但利潤率被嚴重擠壓的代工整合者。當利率環境日趨嚴峻，機會成本攀升，若投資未能轉化為自由現金流回報，高估值折現模型便失去支撐，變成「價值陷阱」。財務管理必須保持紀律，主動降低高市盈率資產的曝險，將資源投於資產負債表強健、具備分紅能力的防禦性標的，方能在重估板塊輪動中實現價值修復。

面對高息周期中，跨境企業財務管理不能再寄望於外部融資放寬，而必須將注意力轉向企業內部的「內功修煉」。企業要優化營運資金周期，透過加速存貨去化、建立應收賬款的動態信用追蹤、以及嚴管非核心資本支出，將營運資產轉化為高流動性的自由現金流。同時，在資本結構管理上應採取更主動的債務重組策略，透過拉長債務年期、優化跨境資金調撥機制，來鎖定結構性財務成本，防範由高息引發的技術性流動性危機。在全球經貿政策轉變、地緣經濟新局下，具備強大自由現金流轉化效率的企業，不僅能有效抵抗市場波動，更能透過資產剝離與逆勢併購，實現價值成長。

倡香港優化財資中心稅務配套

為協助跨境企業在逆風中過渡並鞏固香港國際金融中心優勢，監管當局必須及時調整頂層設計，以政策紅利對沖外部宏觀衝擊。目前，本地固定收益與權益再融資市場的合規限制，對於許多面臨資本結構優化的企業而言依然過於僵化，抬高企業在逆境中進行債務重組與併購的邊際合規成本。為此，金管應進一步審視並放寬再融資與資產剝離審批框架，

同時亦聯同稅務局優化企業財資中心政策，針對將資本高比例配置於本地高質量、高分紅防禦性資產的長線資金與家族辦公室，提供更具吸引力的利得稅與印花稅寬免政策，精準調低中小企利用本地工具進行風險對沖的門檻。透過放寬制度上的約束，建立一個具備供應鏈韌性與地緣緩衝能力的良性資本生態圈，方能切實維護本地固定收益與權益市場長遠發展動能，為整體社會的增長打下堅實基礎。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）