財評｜馬家俊：流動性緊縮主導資產同步調整

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁，香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師 （CFA）、專業風險管理師 （PRM）、精算師學會之專業會員 （ASA）、特許工程師 （CEng））

上周市場對人工智能（AI）概念股的恐慌情緒再現，美股三大指數全線下挫。道指一周累跌0.85%，納指累跌2.00%，標普500指數則跌0.57%。美元流動性緊縮與主要央行偏鷹的貨幣政策，依然是當前市場的核心矛盾；加上美國中期選舉臨近，更為財政政策與利率走勢增添了新的定價變數。

貴金屬破位向下 流動性緊縮衝擊主要資產類別

本輪貴金屬走勢向下，並非單純由加息預期驅動，更多是源於股市調整引發的流動性緊縮傳導。

隨着科技股領跌、市場風險偏好迅速降溫，部分機構面臨補充保證金的壓力，迫於無奈拋售黃金套現，以補充流動性，致使黃金的避險屬性暫時讓位於變現需求。

加上在非美經濟體表現疲弱的支撐下，美匯指數持續走強，進一步壓抑了以美元計價的貴金屬價格。

從市場表現來看，避險資金並未流入金市，而是轉投美債市場。這亦解釋了為何油價上升未有推高通脹預期，反而帶動美債收益率（長債息）回落。

股市方面，科技成長股對利率及流動性最為敏感，成為本輪調整的重災區，納指跌幅顯著大於大型藍籌股；另一方面，能源價格高企推高企業成本預期，加上市場對AI資本開支回報的疑慮升溫，共同壓抑了成長股板塊的估值空間。

當前市場正處於流動性邊際緊縮與風險偏好回落的共振階段，各類資產同步調整，反映市場情緒已進入偏謹慎的區間。

三大央行按兵不動 鷹派底色未改

上周聯儲局、歐洲央行及日本央行相繼公布10月利率決議，三大央行均選擇維持利率不變，但政策基調整體延續鷹派立場，並未排除12月進一步加息的可能性。

聯儲局方面，理事庫克與克里夫蘭聯儲主席哈瑪克投下反對票支持加息25個基點；決議聲明將美國經濟活動上調為「強勁擴張」，主席沃什在記者會上重申以打擊通脹為核心目標，並拒絕設定「軟性通脹目標」，同時坦言9月加息後金融環境已逐步緊縮，股債市場的波動開始掣肘加息空間。會後多位官員繼續釋放鷹派信號，達拉斯聯儲主席洛根明確表示至少仍需加息兩次，市場對12月再度加息的預期並未消退。

日本央行確認通脹整體已符合2%的目標，但表示已做好準備繼續上調利率以防範上行風險；行長刻意淡化通脹宣布勝利信號，退出超寬鬆政策的節奏依然偏謹慎。

歐洲央行受法國財政問題及多國示威影響，市場對其加息預期有所降溫。行長指融資條件已顯著收緊、不會預設利率路徑，同時淡化二次通脹風險。

整體而言，能源危機對非美經濟體的衝擊更大，推動美元相對走強，非美貨幣及資產持續受壓，全球流動性緊縮的格局尚未出現拐點。

此外，美國2026年中期選舉將於11月3日舉行（香港時間傍晚約7時開始 ），選情逐步明朗。多家預測模型顯示，民主黨贏得眾議院控制權概率較大，部分預測高達近九成，參議院席位爭奪則陷入膠着，最有可能出現民主黨掌控眾議院、共和黨掌控參議院的分裂國會格局。

從政策影響來看，中期選舉不會改變已通過的法案，其作用主要體現於未來兩年的財政預算、新法案推進與撥款監督權上，對關稅、外交等依賴行政指令的政策影響相對有限。

因此，隨着選舉落幕及後續通脹數據公布，財政與貨幣政策預期將逐步明朗；待加息預期被市場充分消化後，市場有望迎來階段性修復窗口。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）