財評｜馬家俊：全球震盪分化 聯儲局定調方向

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁，香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師 （CFA）、專業風險管理師 （PRM）、精算師學會之專業會員（ASA），特許工程師（CEng））

上周全球股市整體受壓，科技板塊領跌，行情主要圍繞業績驗證與地緣政治擾動展開。周初芯片板塊反彈及企業盈利樂觀預期一度支撐市場，惟業績披露後走勢明顯分化。

Meta營收與業績指引均超市場預期，卻因投資者憂慮其持續上調人工智能（AI）資本開支，以及潛在股權融資攤薄股東回報，股價由盤後上漲轉為次日大幅下跌；Netflix、Lam Research業績遜於預期，分別拖累串流媒體與設備板塊。

霍爾木茲海峽衝突升級推動油價快速上行，市場對科技企業融資成本的憂慮加劇，科技股拋售力度加大，美股三大指數普遍收跌。AI交易降溫、地緣升級與選舉季臨近相互疊加，增長預期放緩與不確定性上升使交易邏輯趨於混亂，科技成長板塊成為資金流出的主要方向。

油價與美債背離  主要矛盾由通脹轉向增長

值得注意的是，本輪中東衝突升級帶動油價大幅上漲，不但並未如此前那樣推升美債孳息率與通脹預期，反而呈現美債孳息率大幅下行、期限利差持續收窄的特徵：兩年期隱含通脹預期小幅上行後快速回落，十年期整體變化有限，兩年與十年期期限溢價同步走低，反映市場並未對油價上漲帶來的通脹上行風險定價。

背後的核心邏輯在於交易主線已從通脹擔憂轉向增長擔憂：AI盈利預期下修與資本開支壓力引發對企業盈利及經濟增長的憂慮，加上聯儲局10月加息概率僅約一成、法國債務問題推升全球避險情緒，資金湧入美債壓低長端利率。油價與美債利率的背離，本質上是市場主要矛盾切換的信號。

A股探底回升  階段性修復窗口逐步開啟

A股市場上周先抑後揚，前四個交易日受周邊科技股調整影響出現明顯回落，周五市場在急跌後展開大幅反彈，主要指數走出深V形態。

上證指數盤中一度跌破3674點關鍵支撐位，惟尾市快速收復失地，意味着9月下旬以來的惡性循環有望被阻斷。從結構上看，科技板塊第二輪去槓桿已進入末期，情緒偏弱、波動加大，但進一步下跌空間逐步收窄。

政策與業績雙驗證定調後市

本周核心焦點是本周中的聯儲局議息會議，貨幣市場定價10月加息25個基點的概率僅約一成，而12月加息概率仍處高位，明年4月前兩次加息預期已被充分消化，政策聲明與主席講話將是判斷後續節奏的關鍵。

同期加拿大、歐元區、日本央行亦將公布決議，歐洲央行面臨法國預算不確定性帶來的債務壓力考驗。美股業績季進入披露高峰，谷歌、微軟等龍頭企業的AI業務盈利與資本開支規劃，將直接驗證產業景氣度，決定科技股能否止跌企穩。

整體來看，當前全球市場處於產業預期修正與政策觀望的交織期，短期震盪格局難改，但邊際改善信號正在顯現。A股估值與情緒均處低位，外部利空逐步消化，階段性修復條件趨於成熟，後續需重點觀察資金承接力度與風險偏好的逐步改善，若成交量放大、外資回流，可確認修復行情開啟，優先關注業績確定性強、估值調整充分的板塊。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）