撰文：張賽娥
（南華金融副主席）
石藥集團（1093）受惠於內地鼓勵創新藥的大方向，加上自身出海與授權布局，配合穩健盈利與管理層增持，具重估空間。
國家醫保局最新談判把重點放在「支持真正創新＋價格保密」，鼓勵高價創新藥透過多層醫保與商保分擔，減輕單一醫保壓力，有利創新研發投入較重的企業如石藥。
公司集中帶量採購進入存量續約階段，對舊品種再降價空間有限，加上官方提到避免醫藥行業「內卷」，有助石藥傳統業務穩定現金流，支撐創新藥長期投入。
公司管線中較關鍵的是針對肺癌等實體瘤的「抗體偶聯藥物」（簡單理解為帶「藥包裹」的靶向抗體）及新一代免疫治療藥物PD‑1/IL‑15融合蛋白，預期在2026年前後有關鍵臨床數據，有望打開海外授權及出海市場。
公司多個早期項目已成功授權給跨國藥企，例如針對血脂（載脂蛋白(a)）的創新藥授權予阿斯利康，預計2026年在海外進入第二期臨床；另有代謝及腫瘤靶點授權予BeOne、Madrigal等夥伴，反映平台研發能力獲海外認可。
部分化療升級製劑（如改良型白蛋白包裹化療藥）以及抗腫瘤輸注藥，正透過當地合作夥伴在歐美申請註冊。
以首9個月數據減去上半年數據計算，2025年第三季，集團收入約66.2億元（人民幣，下同），按年升約8.7%、按季升約5.7%；歸母淨利潤約9.64億元，按年增長27.2%，但按季略有回落，主要因研發及推廣開支增加，不過核心製劑業務已見按季回暖。
2024年全年收入290.09億元、純利43.28億元，純利率約14.9%，研發開支約51.91億元，佔收入接近兩成，顯示公司仍在加大創新投入，同時維持穩健現金流及派息能力。
公司董事蔡東晨於年內多次在市場增持，向投資者傳遞出對創新管線及海外授權前景有相當信心的信號。
（筆者為證監會持牌人士，並鷓報告內所推介的證券的任何及相關權益)
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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