撰文：黃德几
（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）
中國國航（0753）11月主要營運數據。公司客運運力投入（按可用座位公里計）按年上升4.9%，旅客周轉量（按收入客公里計）上升10.1%，顯示需求保持強勁復甦。其中，國內航線運力投入上升3.9%，旅客周轉量上升7.5%；國際航線運力投入上升8.1%，旅客周轉量大幅上升17.4%；地區航線運力投入雖下降3.5%，但旅客周轉量仍上升3.0%。平均客座率達到83.3%，按年上升4個百分點，當中國內、國際及地區航線客座率分別上升2.9、6.4及4.9個百分點。
貨運方面，運力投入按年上升1.4%，貨郵周轉量上升4.4%，貨運載運率上升至39.5%，上升1.1個百分點。數據顯示運力投放精準，特別是國際航線需求呈現爆發式增長，帶動整體載客率顯著改善。截至11月底，公司機隊規模擴大至956架，期間引入5架A320系列及2架C919飛機，擴張步伐穩健。
結合第三季度業績，營業收入490.69億元（人民幣，下同），按年微升0.90%；年初至報告期末累計收入1,298.26億元，按年上升1.31%，純利37.56億元，按年下降11.31%，扣除非經常性損益後淨利潤36.48億元，下降5.82%；但累計淨利潤18.70億元，按年大幅上升37.31%，扣非後淨利潤更上升279.95%。盈利大幅增長主要源於營業收入穩健增長及成本管控成效顯著，國內外需求復甦帶動客運收入貢獻增加。資產總額上升至3,493.63億元，股東權益上升2.67%。雖然單季淨利潤出現波動，但累計表現強勁，反映公司已走出疫情影響，進入盈利正常化階段。
內地航空股近期股價強勢，首要利好是人民幣升值。2025年全年人民幣對美元累計升值約3.3%，12月進一步走強。航空公司持有大量美元債務及航油以美元結算，人民幣升值直接減低匯兌損失及財務成本，提升盈利能力。同時，國際航線收入多以美元計價，人民幣升值有利鎖定更高人民幣收入，直接改善毛利率。市場預期此趨勢將持續，成為股價上漲的核心催化劑。
其次，美國聯儲局減息前景為航空板塊提供間接支持。雖然聯儲局最新預測2026年僅減息一次，但市場仍定價兩次或以上減息，預期聯邦基金利率降至3%左右。減息環境有利全球經濟增長加速，刺激商務及旅遊需求，特別利好國際航線。國航國際旅客周轉量已連續多月錄得雙位數增長，反映宏觀寬鬆預期正轉化為實際運力投放及載客率提升。
此外，假期出行需求旺盛構成另一重要推動力。2025年底元旦假期，國內旅遊預訂情況火熱，多個平台顯示酒店及機票訂單按年倍增，演唱會及冰雪旅遊帶動哈爾濱等城市酒店訂單大幅增長。展望2026年春節，假期長達9天，為歷年最長之一，市場預期出行人次將創歷史新高。中國國航作為國旗航空，擁有國內幹線及國際樞紐優勢，將充分捕捉春運及假期紅利。元旦預訂已反映旺盛需求，預料春節將進一步推升客座率及票價水平。
其他利好包括國家政策支持航空業高質量發展。民航局發布《關於推動「人工智能(AI)+民航」高質量發展的實施意見》，目標至2027年實現AI與安全、運行、出行等領域深度融合，至2030年成為行業強勁引擎。公司持續引入C919等國產機型，機隊現代化進程加快，有利長期成本控制及競爭力提升。公司早前公告向控股股東中航集團及其附屬發行不超過30.44億股新A股，集資不超過200億元，用於償還債務及補充流動資金，優化負債結構，減輕財務壓力。
綜而言之，人民幣升值、美國減息預期、元旦及春節假期出行熱潮等多重因素疊加所致。雖然航空業仍需面對油價波動及地緣風險，但國際航線復甦勢頭強勁，國內需求穩固，估值仍處合理水平，惟短線升幅顯著，建議候低接近20天線6.5元（港元，下同）才作吸納，中長線目標8元，不跌穿6.1元水平可繼續持有。
（文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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