【行業分析】改善長期預期 以內需驅動高質量發展

工銀國際首席經濟學家 程實

在複雜的國際環境與國內轉型交織之下，中國經濟正步入關鍵時點。中共二十屆四中全會強調，「十五五」時期的發展必須堅持人民至上和高質量發展，統籌發展和安全。無論是構建新發展格局，還是實現高質量發展，內需都是核心。需求並非外部灌輸，而是內生於人民的安全感與預期。宏觀上，需要有效市場與有為政府結合穩定總需求；微觀上，需要改善居民與企業的長期預期；行為層面，則以政策確定性化解風險規避心理。

宏觀層面：凱恩斯的有效需求與有效市場和有為政府的有機結合。凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中提出，經濟增長依賴總需求支撐。消費取決於就業與社會保障等因素，若預期穩定，居民消費傾向上升；反之則儲蓄增加。實證研究表明，社會保障支出佔比可以顯著提升最終消費率。投資方面，資本邊際效率取決於企業對未來利潤的預期。市場需求穩健、政策導向清晰，企業才會擴大投資。四中全會公報強調的「有效市場與有為政府相結合」正體現了這一邏輯，穩定信心、促進消費與投資齊發，將是未來五年重點。

微觀層面：弗里德曼「持久收入假說」與長期預期。弗里德曼認為，個體消費取決於對長期可持續收入的預期。一次性補貼難以根本改變消費行為，而長期收入增長才會提升消費傾向。企業投資邏輯亦然，只有當長期回報高於資本成本，投資才會持續。持久收入假說提示，短期刺激政策雖能發揮一定作用，但關鍵在於改善長期預期：對居民而言需完善社保體系，減輕教育與醫療負擔；對企業而言要強化產權保護與產業政策連續性。這與四中全會提出的「加大保障和改善民生力度，扎實推進全體人民共同富裕」相呼應。

行為層面：前景理論與政策確定性。卡尼曼與特沃斯基提出的前景理論揭示，人們對損失的敏感程度大於對同等收益的敏感程度。居民儲蓄多出於防範未來不確定性；若社會保障健全、就業預期穩定，則可增強安全感、釋放消費潛力。企業在不確定性高時趨向保守，但政策方向清晰時投資意願增強。提升政策確定性，本身就是最有效的內需激勵。這與會議提出的「統籌發展和安全」相契合。通過降低制度與市場不確定性，可增強居民信心與企業動力，形成推動內需增長的良性循環。