疫情來襲 「去槓桿成果」打回原形

為應對疫情衝擊，今年上半年貨幣財政「雙寬鬆」，導致宏觀槓桿率大幅攀升至近歷史高位。

槓桿率急升24.7個百分點

根據社科院國家金融與發展實驗室（NIFD）最新數據，今年第三季度宏觀槓桿率為270.1%，比去年年底上升24.7個百分點，升幅創近年歷史記錄；非金融企業部門和居民部門槓桿率均大幅攀升，今年前三季度分別上升12.7個和5.6個百分點，幾乎填平之前去槓桿的缺口。

隨着經濟恢復邁入正常軌道，宏觀政策重提「穩槓桿」、「降風險」。

「2008年國際金融危機後的一段時期，天量的新增債務被用於存量資產的交易，以及殭屍企業的借新還舊。這部分新增債務不能有效支持實體經濟活動，由此也導致宏觀槓桿率的快速攀升。直到2015年中央提出供給側改革，槓桿率快速攀升的勢頭才得以緩解。」國家金融與發展實驗室主任張曉晶提出，2020年，由於疫情的外部衝擊，經濟活動有所停滯，為了完成金融支持實體經濟要求，商業銀行普遍放鬆了風險監控，擴大了信貸資產的風險敞口，部分貸款並非支持新增經濟活動，而僅僅是應對企業的流動性需求和對已有債務的還本付息。

「大量新增債務再次流入到存量資產的交易市場及用於補充流動性和借新還舊，金融與實體經濟的均衡再一次被打破，這是宏觀槓桿率在2020年快速攀升的內在原因。」張曉晶說，「雖然部分企業會受益於暫時的流動性支持而得以擴張發展，但也會導致一部分企業在未來貨幣政策正常化時期同樣面臨經營困難，從而轉化為商業銀行壞賬的情況出現。貸款利率下降增加了資金的投機需求，部分信貸資金違規流入了房地產和資本市場。一旦出現資產價格的較大波動，這部分信貸資金的違約率可能會提高。」

易綱憂槓桿率未見頂

「穩槓桿」已重回央行貨幣政策的主線上，人民銀行行長易綱近日發表文章提到，「給定目前的發展階段，趨勢上看中國的宏觀槓桿率還有可能上升，宏觀調控的任務就是使槓桿率盡量保持穩定，從而在穩增長與防風險之間實現平衡，並為經濟保持長期持續增長留出空間」。

「下半年以來，央行停止降準等操作，釋放穩槓桿的信號，通過一系列公開市場操作微調流動性，市場預計這樣的方式在2021年將成為主體，讓市場流動性保持充裕，同時加強對金融市場、槓桿率等監管，防範並引發包括大型企業在內的風險平穩釋放。」