【百家觀點】山雨欲來風滿樓 美股留意風險管理

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

踏入11月份，已屆2025年的尾聲，儘管嚴格而言，未可馬上論定，但大致上，年內趨勢已有一定眉目，而不同資產類別的表現，假如無大意外，都已「分出高下」。明顯地，以年初至今回報而論，金價表現最為標青，甚至跑贏多年來領漲的美股指，包括美股科技龍頭。這個當然得力於美國總統特朗普的關稅戰，以及美聯儲的貨幣政策。

中長線投資者 買金沽美元美債

前者讓外界清楚明白，美國打算完全改變以往承擔的國際社會責任，惟忘記正因其原有該等責任，方有其他各種好處，結果令其美債根本動搖，以往美國不可能賴債（債務違約），但眼下的作風令人覺得，賴債並非絕不可能，是以馬上由美元美債撤出，僅美股可免於難。此消彼長的，當然是買金，由央行外匯儲備層面，以至機構投資者，甚至零售層面個人投資者，盡皆如此。

後者則擺明無法不參與為美債台高築作準備，減息既為應對關稅戰帶來的經濟打擊，更是希望降低美債沉重利息支出。可見將來，上述趨勢在年內繼續有效。

聯邦停擺愈久 打擊面愈大

當然，隨着美國聯邦政府停擺愈久，日常運作受影響的打擊面愈大，最終必然有更大回響，尤其反映在民生上，比如低收入家庭的福利以至醫療，而公務員團隊的支薪亦是問題。

若在以往，美國民主、共和兩黨時有相爭，在類似停擺問題上，亦不少次幾乎出事，但最終及時解決，但特朗普第二任期，擺明車馬的互不妥協，令事件更難善罷。

由此觀之，外界將在今年底前，特別關注相關事態發展，以及美債的償還能力和意願。這一點尤其影響全球金融市場。

早前美債承銷未見大問題，但一旦在政治層面發生更大事端，則投資者沽美債美匯的速度將加速，類似情況在今年４月出現過，形成美股匯債同時大跌的情景，不可以排除重現的可能性。

以此觀之，由於年初美匯美債受壓較美股大，短期美股指數壓力增加，維持早前本欄提及買VIX以作保險的短期部署較合時宜。

AI看法大分歧 VIX對沖美股波動

關於以VIX作為保險，其實完全配合VIX這個工具的原意，皆因VIX量度的是標指未來一段可見將來的短線波幅變化，某程度上與本地投資者熟悉的窩輪引伸波幅類同。換言之，市場真正要估計的，不是具體某一天的標指漲跌，而是整體市況的波幅，因為嚴格來說，股指的漲跌也算計在內，只是故老相傳，亦有一定實證基礎的是，股市通常漲得慢而跌得急，這當然與槓桿操作的效果有關。

暫時看來，即使沒有10月股災，投資者對於AI的看法嚴重分歧，一方面AI押注者眾，愈高愈追，另一方面，大量游資停泊在貨幣市場，聰明錢如股神旗下巴郡亦繼續增持現金和短債，頗有山雨欲來風滿樓之感。以VIX買個保險，而不是單邊看好，似乎是一定程度的風險管理所需。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）