【香港中資期貨業協會專欄】淺談人民幣國際化背景下的衍生品發展

俞振州 香港中資期貨業協會副會長、橫華國際期貨有限公司總經理

在全球貨幣體系加速變革的今天，人民幣國際化已從經貿便利化需求升級為國家金融戰略的核心支撐之一。作為人民幣跨境循環的「樞紐節點」，香港離岸人民幣中心建設的品質直接關係到國際化進程的深度與韌性。回溯貨幣國際化的歷史規律，結合當前全球經濟格局演變，香港的獨特價值與發展路徑愈發清晰。

人民幣國際化的重要性

布雷頓森林體系瓦解後形成的美元主導格局，在近年呈現出明顯的內在缺陷。美國將美元清算體系「武器化」的做法，讓各國深刻意識到單一貨幣依賴的系統性風險——2022年俄烏衝突後俄羅斯被排除在SWIFT體系外的案例，直接推動了全球「去美元化」浪潮的加速。

同時，人民幣國際化也是未來金融市場進一步開放的必然路徑。人民幣國際化始終遵循「先經常後資本，先實體後投資，先跨境後境外」的漸進路徑，這種審慎性既維護了金融穩定，也為離岸市場發展預留了空間。2016年人民幣納入SDR貨幣籃子是重要里程碑，2024年其權重進一步升至12.28%，成為僅次於美元、歐元的第三大籃子貨幣。與此同時，RQFII、滬港通、深港通、債券通等跨境渠道持續拓寬，推動人民幣資產成為全球配置的重要選項。截至2025年，人民幣跨境支付系統（CIPS）已覆蓋182個國家和地區，香港處理金額佔全球跨境人民幣支付的78%，為離岸市場提供了堅實的基礎設施支撐。

鞏固香港人民幣離岸中心地位

而在人民幣國際化向縱深推進的進程中，香港作為全球首個且規模最大的離岸人民幣業務樞紐，正迎來從「規模擴張」向「功能升級」的關鍵轉型。2025年9月《固定收益及貨幣市場發展路線圖》的發布，為香港錨定「全球固定收益及貨幣中心」目標描繪了清晰藍圖，也彰顯其在人民幣跨境循環中的核心價值。香港離岸人民幣中心的領先地位源於多重優勢的疊加共振。在市場規模上，香港已構建起全球最成熟的離岸人民幣生態，人民幣存款規模超1萬億元，處理着全球75%以上的離岸人民幣支付，日均清算量達3萬億元，三年間實現翻倍增長。這種流動性優勢為各類人民幣業務創新提供了堅實基礎。

同時制度與政策支撐更顯獨特性。香港依託「一國兩制」優勢，既通過8,000億元人民幣貨幣互換協議獲得國家層面的流動性保障，又憑藉普通法體系和自由港政策吸引全球投資者。「債券通」、「互換通」等互聯互通機制持續升級，其中「互換通」每日交易淨限額已提升至450億元，精準匹配了國際投資者的風險管理需求。這種「政策聯通+制度相容」的特性，是其他離岸中心無法複製的核心競爭力。

香港人民幣衍生品的優勢與發展建議

我們也應該看到，挑戰同樣不容忽視。外部面臨倫敦、新加坡等市場的激烈競爭，內部則需應對市場規模與金融安全的平衡難題。此外，如何進一步豐富長期限人民幣產品、吸引多元資金流入，仍是提升市場韌性的關鍵議題。這其中，2012年9月港交所推出的離岸人民幣期貨產品，在最近幾年中資企業全球化運營對沖匯率風險中，起到了越來越大的作用。

緣何企業越來越傾向於運用離岸人民幣期貨這一工具進行匯率對沖？我們以2025年8月5日為例，彼時中國境內某家銀行的3M到期的在岸人民幣遠購報價為7.2137，而離岸人民幣期貨的報價為7.1326，期貨方案不僅大大低於銀行的遠購報價，同時也低於當時的即期購匯價格約450bps，即進口客戶如果在當時有3個月的鎖匯需求的話，離岸人民幣期貨方案相較中國境內銀行方案優惠800bps左右，同時比即期購匯成本優惠450bps。不考慮其他成本客戶持有到期的情況下，企業可以獲取450bps的正carry收益，在鎖定匯率波動的風險同時又獲取正收益，這也是最近幾年離岸人民幣期貨越來越受歡迎的最大原因。

除此之外，買賣點差、電子化下單、交易時間等亦是客戶越來越青睞離岸人民幣期貨的重要因素。當然，期貨合約每個月到期的只有一個合約，這對於習慣了銀行精確到日的遠期合約的客戶而言，可能在操作中有些不適應，不過我們可以通過買入更遠期合約，在需要了結頭寸的時候提前平倉做到類似銀行遠期合約精確到日的特點；同時由於期貨的槓桿屬性，客戶在持有頭寸期間，還需要密切注意資金的風險度情況，避免頭寸被強制平倉的情況發生。總而言之，由於離岸人民幣期貨相對於境內銀行的優勢，越來越多的進出口企業選擇運用離岸人民幣期貨進行匯率對沖，進一步支持了香港人民幣離岸中心的建設。

在服務企業的過程中，我們發現客戶對於人民幣衍生品的需求是非常大的，除了管理人民幣兌美元的風險，還有人民幣兌歐元、英鎊、日圓、港元等相關幣種的避險需求。雖然部分期貨衍生工具已經在港交所上市，但成交量和持倉量偏低，希望交易所能多引入做市商，推出相關的市場激勵政策，為此類品種提供更多的流動性。同時，目前市場上港幣期貨衍生工具較少，後續港交所也可以考慮推出美元兌港元、港元兌人民幣的期貨產品，進一步豐富外匯期貨工具，拓寬加深外匯場內市場。

香港正向「定價型」樞紐跨越

從歷史角度看，離岸市場的成熟度決定着貨幣國際化的高度。香港離岸人民幣中心的升級之路，既是自身金融中心能級躍升的必然選擇，更是人民幣走向全球儲備貨幣的關鍵支撐。憑藉堅實的市場基礎、獨特的制度優勢和清晰的戰略規劃，香港正從「渠道型」市場向「定價型」樞紐跨越。未來，隨着人民幣在全球貨幣體系中地位的提升，香港將不僅是跨境人民幣流動的「超級聯繫人」，更會成為全球人民幣定價、融資與風險管理的核心平台。在服務國家金融開放戰略的同時，香港也將以創新實踐為全球貨幣體系變革貢獻「中國智慧」，書寫離岸人民幣中心建設的新篇章。