工銀國際首席經濟學家 程實
美國聯儲局本周將進行議息會議。本欄先回顧上一次議息會議結果及剖析該次減息背後邏輯。
美聯儲9月18日公布2025年首次降息，下調基準利率25個基點至4.00厘至4.25厘。儘管通脹仍高於2%目標，但在經濟放緩、金融環境趨緊及勞動力市場走弱的背景下，減息被視為必要選擇。就業降溫削弱了就業—通脹螺旋風險，也顯示當前通脹更多源自關稅衝擊。
值得一提的是，上述減息反映「泰勒規則」近年來約束力下降，歷史經驗表明在成本推動或傳導滯後背景下，若嚴格遵循規則可能加劇衰退。弱於「一比一」的利率反應在當前更為合理。美聯儲長期累積的信譽為其在通脹回落停滯時降息提供了空間。政策重心或進一步傾向勞動力市場，在財政赤字擴張和政治干預加劇的背景下，減息節奏可能加快。不過，考慮到中性利率抬升，過度寬鬆可能損害信譽並觸發再通脹。我們預計2025年年內累計降息75個基點。
9月減息更多為預先穩定市場
從9月此前的數據看，8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，雖環比仍抬升但整體溫和。勞動力市場顯現疲軟：勞工統計局修正數據顯示，截至2025年3月的12個月內，美國實際新增就業崗位較原公布下修91.1萬，月均僅約7萬，遠低於原先估計的14.7萬。8月新增就業2.2萬，失業率升至4.3%，創下2021年以來的最高水平。企業招聘意願減弱，就業動能不足，就業—通脹螺旋風險顯著降低，通脹黏性主要來自關稅導致的供給端衝擊。就業疲軟為貨幣政策提供空間，減息旨在穩定增長預期並防止下行壓力積累。
從最新政策措辭和數據看，通脹風險緩解，政策重心逐步偏向勞動力市場。在財政赤字擴張和政治干預背景下，美聯儲可能加快減息並維持較低利率。然而本輪寬鬆空間不同於以往，中性利率抬升限制政策力度。如過度寬鬆，可能損害信譽並引發通脹再度失控。因此操作仍需漸進謹慎，避免釋放過強寬鬆信號。若利率適度下調、通脹中樞穩定在3%-4%且預期錨定，勞動力市場有望改善，全球資產定價將隨之調整，部分新興市場或獲資金流入與貿易再分配機會。
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