吳煒
10月9日，滙豐銀行和恒生銀行聯合發布公告，恒生銀行的控股股東滙豐銀行（持有63.5%股份）將以每股155元的價格私有化恒生銀行，並撤銷其上市地位，但恒生銀行品牌將繼續保持獨立運營，以及保留現有管理團隊和業務模式。私有化價格假設恒生銀行總估值為2,900億港元（約373億美元），較10月8日收盤價溢價30.3%，較30天平均收盤價溢價33%。為達成私有化，滙豐銀行將斥資1,060億港元（約136億美元）收購剩餘36.5%少數股東權益。
該提案已獲得恒生銀行董事會支持，接下來董事會將任命獨立財務顧問（IFA），分發方案文件，並預計於2026年初召開股東大會審議。如果75%有表決權的參會股東投票批准，且反對票比例不超過10%，方案將通過並交高等法院批准和註冊。流程順利的話預計整項交易將於明年上半年完成。
私有化是滙豐在港重大投資
恒生銀行成立於1933年，是本港的主要商業銀行之一，於1972年在香港交易所上市。滙豐銀行對恒生銀行的控股始於1965年的援助，持股比例從最開始的51%逐漸增加到目前的水平。私有化完成後，滙豐將獨享恒生銀行盈利，無須扣除少數股東權益，有助於增加母行的每股盈利。而對滙豐的財務影響，是核心一級資本比率（即CET1比率）會由目前的14.6%下調125個基點，銀行將通過未來業務盈利及保留現金減少回購逐步使其恢復到14.0%至14.5%的目標營運範圍。
關於私有化的動因，公告中除顧及恒生銀行現有股東權益外，亦提到私有化資金可視為滙豐銀行在香港的重大投資，彰顯對本港前景的信心和長期承諾。同時，私有化有助於滙豐精簡在港業務架構，簡化決策流程，提高決策靈活性，從而方便兩間銀行的內部協調，提升營運效益。但是，亦有觀點認為私有化是滙豐為幫助恒生處理壞賬問題，從而對市場情緒帶來一定擾動，滙豐股價在公告發布後下跌了6%。是否如此呢？研究給出答案。
不可否認，恒生銀行源於商業地產貸款的壞賬近期有所增加，根據中期報表，非執行貸款比率（NPL）和減值貸款比率都有所上升（NPL由2024年底的6.12%上升到今年中的6.69%，減值貸款比率為6.7%），預期信用損失（ECL）撥備也有增加（上半年為48.61億港元），但整體財務狀況非常穩健，CET1比率為21.3%，不僅遠高於巴塞爾協議和本港監管要求（最低為4.5%加緩衝），也比本港可比同業（平均為18%）甚至母行滙豐（14.6%）高，具備較強的抗風險資本能力。市場誤解滙豐CET1比率在私有化後調低是受恒生拖累，才導致了拋售壓力，其實主要還是私有化資金支出的一次性影響，相信誤解消除後股價可以企穩。
財務穩健 壞賬風險可控
另外，恒生銀行的收入結構也足夠健康，壞賬主要來源的商業銀行部分收入僅佔總收入30.8%，其餘絕大部分收入來自於零售銀行和財富管理、保險和資產管理，以及市場和證券服務。這些非利息收入的穩定現金流亦足以支持恒生銀行化解壞賬問題，鑒於上述原因，三大評級機構均維持了對恒生銀行評級「展望穩定」的正面看法。
自1972年上市以來，恒生銀行再沒有在資本市場進行配股集資，反之卻有持續的派息紀錄，源源不斷地回饋股東。作為擁有絕對控股權的股東，滙豐私有化恒生以撇除少數股東權益，最大化自身利益也是合理決策。
私有化完成後，受制於上市公司地位的獨立董事會、監管披露要求及少數股東權益影響可以減少，滙豐可以更有效地推進與恒生的協同運作，譬如直接指導戰略決策、投資分配和資源配置，整合運營共享系統和人員，將滙豐的全球產品網絡導入恒生客戶服務，合併後勤職能節約成本，以及更靈活地進行決策和管理以應對機遇和風險等。
因此，雖然撤銷上市地位後，客觀上恒生銀行可以提高應對處置壞賬風險的效率和靈活性，但絕不是滙豐銀行私有化其的底層思路。更多的動因，筆者相信滙豐管理層的說法，是在數字經濟和人工智能發展的大背景下，滙豐為整合兩家銀行資源，精簡架構，提高效率，增強效益的長期戰略決策。
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