【百家觀點】淺談恒指國指均值回歸現象

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

正式踏入2025年，投資者重新開始部署全年投資計劃，為資產配置作出最適合安排。每年年底年初交界，可能出現均值回歸（Mean Reversion），換言之，之前大賺或跑贏的，減持，之前蝕錢或跑輸的，增持。

對於港股而言，這想法並不陌生，但過去多年，大部分時間行不通，直到去年才有改變！是的，2024年，恒指全年漲17%，比上不足，比下有餘。不單恒指，即使是國指，亦有明顯的反彈，假如大家在2023年底或2024年初，趁低吸納國指，亦可以產生不錯的回報。

強弱互換 拭目以待

誠然，擺脫過去幾年跌勢，會否大翻身開始，大家只能拭目以待。但顯然，升跌互換也好，強勢互換也好，都不是單純港股或Ａ股的事，而是全球資產配置的事。

的確，儘管美股繼續是領漲的龍頭，但2024年底前，美股顯現獲利回吐壓力。此消彼長，會否在2025年延續？美股估值高企，過去十多年，由金融海嘯量寬後，直到今天，明顯高於外界當時期望，但形態可維持多久？

關於不同時段不同形態，早前談及1月效應（January Effect），亦可作為借鏡。出於美股市場上，投資者為獲取稅務優惠，後來成為著名現象，說明投資者誘因指引下，有多大力量。

1月效應原本在美股市場形成，後經學者研究，行為金融學上大為有名，估不到流傳香江，最終不單以1月份估全年，甚至以1月份為例升云云，明顯屬以訛傳訛。

觀1月份測全年？恒指例升？

不論美股或港股，由1月份去估全年的說法，很容易量度，很容易看出是否屬實。顯然，能夠形成說法，某些年份所見，1月份升跟全年升，或1月份跌跟全年跌，有一定相關性，否則，不會形成此說。

本來，這是很簡單現象，金融學者研究後，理應告一段落。以1月份變化作全年指引並無不可，一切純看信號，觀數據，各取所需。奇怪的是，不知怎地，上述說法傳來香江，又再演繹，經過一而再的演變，最終以訛傳訛，說1月份港股例升，才是絕對令人費解。

不用什麼對比，恒指一眼看出，明顯地1月份沒有例升，每年有升有跌，數據豈有花假？根本不用慢慢測度，一眼可見，何以仍然有人講，然後有人說，甚至有人信，最終流傳起來，極難理解！

要命的自負 要命的後果

當然，不是近幾年了，反正金融海嘯後，港股悶局多時，投資者都汲取教訓，不再盲目。但無論如何，以之前多年有此版本，而又如此明顯的不符事實，真要替隨便聽信錯誤說法的投資者安危抹一把汗。

有此經驗，大家有必要認真對待市場上的道聽途說，親拿數據看一看，很明顯的錯誤，有時都沒查證，投資者若如此要命的自負，交易上要命的後果，當然亦應自負。（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。