撰文：黃偉豪
作為中國食品飲料行業的龍頭企業，康師傅（0322）2025年上半年呈現「營收微降、利潤增長」的分化格局。高盛最新報告維持其「買入」評級，雖將目標價從14.6港元下調至13.8港元，但仍看好其利潤率改善潛力。在消費市場變革與成本波動的雙重背景下，公司的戰略調整與業務韌性值得投資者關注。
預期下半年方便面業務恢復正增長
康師傅兩大核心業務呈現顯著分化態勢。2025年上半年，方便面業務收入134.65億元，同比下降2.5%，連續三年承壓。細分品類中，高價袋面跌幅達7.2%，成為拖累主因，而中價袋面和乾脆面分別實現8.0%、14.5%的增長，反映出消費者價格敏感度上升的市場特徵。值得期待的是，管理層預期下半年方便面業務恢復正增長，全年目標實現正向突破，這一判斷與三季度旺季以來的復蘇態勢形成呼應。
飲品業務遭遇五年來首次負增長，收入263.59億元，同比下滑2.6%。茶飲料作為核心品類下跌6.3%，包裝水、果汁跌幅分別達6.0%和13.0%，僅碳酸飲料逆勢增長6.3%。無糖轉型遲緩是關鍵短板，當前其無糖茶市場份額僅為中單位數，遠落後於農夫山泉與三得利的頭部優勢，研發投入佔比長期低於2%的短板進一步制約創新能力。
實際上，公司 2025年上半年營收400.92億元，同比下降2.7%，但歸母淨利潤逆勢增長20.5%至22.71億元，「減收增利」特徵顯著。利潤增長主要依賴三重驅動：一是產品提價策略，1L裝冰紅茶等產品漲價帶動毛利率提升，管理層更計劃將500ml裝冰紅茶價格從3元上調至3.5元；二是成本端利好，塑料、糖及麵粉成本實現中單位數跌幅，部分抵消了棕櫚油價格的低十位數上漲壓力；三是資產處置帶來的一次性收益補充。
大行看好其利潤率改善潛力
從全年展望看，高盛預測2025年淨利潤43億元，同比增長15%，淨利潤率改善至5.2%；2026年淨利潤有望達46億元，同比增長9%，盈利能力提升趨勢明確。
當然，公司未來發展仍面臨一定挑戰。渠道優化帶來短期陣痛，截至2025年6月，經銷商數量較2024年末減少3,409家至63,806家，直營零售商減少1499家，雖聚焦高效渠道但短期影響市場覆蓋。此外，競爭壓力持續加劇，方便面市場遭遇外賣與預製菜的雙重替代，2023年中國方便面消費量已較2020年巔峰期減少41.1億份；飲品市場中，無糖茶賽道落後明顯，傳統優勢品類增長乏力。此外，提價策略的邊際效用遞減，1L裝冰紅茶漲價後銷量已出現衰退，進一步提價可能加劇消費者流失。
綜合來看，康師傅正處於從「規模擴張」向「質量提升」的轉型關鍵期，短期利潤增長確定性強，長期渠道與產品升級有望打開增長空間。投資者可考慮「逢低配置」的投資觀點，建議後市重點跟蹤三季度業績與目前預期的差距，以觀看其估值可否進一步再作上調。
（作者為胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁 ，為證監會持牌人士，並無持有上述股份。）
·題為編者為擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場。
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