撰文：張賽娥
（筆者為南華金融副主席）
華住集團（1179）是中國領先的多品牌酒店管理公司，總部位於上海嘉定區。公司成立於2005年，並於2010年在美國納斯達克上市，2020年在香港聯交所完成第二次上市。截至2025年6月30日，華住在全球19個國家經營逾12,000家酒店，擁有超過118萬間客房。旗下品牌涵蓋從經濟型至高端市場，包括漢庭、全季、桔子水晶、禧玥、漫心、CitiGO、Zleep、Steigenberger、IntercityHotel、Jaz in the City、MAXX、Blossom House、Joya Hotel等，並在中國地區擁有Mercure、Ibis、Novotel等國際品牌的特許經營權。
華住的商業模式以「輕資產為主、重資產為輔」的雙軌策略為核心。輕資產模式（M&F）主要透過加盟及特許經營方式擴張，華住提供品牌、系統、管理與培訓支持，加盟商負責資金與營運，能快速擴大規模並提升利潤率；重資產模式（L&O）則涵蓋自有或租賃酒店，雖資本投入較高，但有助於品牌塑造與品質控制。
管理層預期第三季表現改善
根據華住集團2025年第二季度的業績表現及第三季度的營收指引，緩解了市場對其每間可售房收入（RevPAR）持續同比下滑可能影響利潤率及每股盈餘增長的憂慮。公司首次披露輕資產與重資產模式的利潤結構，顯示M&F業務的快速擴張足以抵消L&O的縮減與營運槓桿效應，從而維持約10%的調整後EBITDA及淨利潤同比增長。管理層預期第三季度RevPAR的同比壓力將逐步改善，短期下行風險基本解除，股價有望持續反彈，估值目標為2026年預測市盈率20倍。
公司營收前景優於市場預期，第三季度RevPAR預計僅小幅下滑，優於前兩季的4%降幅，全年營收指引維持在增長2%至6%之間，顯示擴張速度足以抵消RevPAR疲弱。M&F業務於第二季度毛利同比增長23%，毛利率提升至66%，佔總毛利的64%；而L&O業務則同比下降13%，毛利率降至26.5%。此一結構性轉變強化了公司盈利的韌性。
在估值方面，對應的20倍市盈率則屬中國消費類龍頭的高端，但在全球酒店品牌龍頭當中，估值反而有追落後的空間。
（筆者為證監會持牌人士，並沒有持有上述證券的任何及相關權益。)
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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