撰文：張賽娥
（筆者為南華金融副主席）
網易（9999）近期股價表現亮眼，明顯跑贏同期恒生指數的升幅。市場普遍認為，本輪上行動能來自多重因素的疊加，包括核心遊戲產品的強勁表現、資本市場制度紅利以及行業投資情緒的回暖。
網易於7月推出《夢幻西遊》PC端版「暢玩服」，於此新服中玩家不需要耗用點卡，即取消了按時收費模式，顯著降低了新玩家的進入門檻，並在9月份創下315萬的歷史最高同時在線人數，相信可為季度遊戲收入額外貢獻約2億元（人民幣，下同）。
同時，網易港股成交額佔比近三個月已達61%，超過港交所規定的55%門檻，若趨勢延續，公司有望由次級上市轉為雙重主要上市並納入港股通，吸引更多南向資金流入。在行業層面，長壽遊戲生命周期延長、現有產品持續增長以及新作預期推動了整體投資情緒，令中國網遊板塊年初至今普遍跑贏大市。
從基本面來看，2025年第二季度網易錄得淨收入279億元，同比增長9.4%，雖略低於市場預期，但遊戲及相關增值服務收入仍達228億元，同比增長13.7%，主要受《漫威爭鋒》《燕雲十六聲》《第五人格》更新帶動。期末遞延收入達170億元，同比增長24.6%，為後續季度收入提供了確定性支撐。
值得注意的是，第二季季度營銷費用快速回升至36億元，反映公司在新老產品推廣上的投入力度加大，短期或壓縮利潤率，但有助於維持用戶活躍與產品熱度。
然而，中期挑戰仍不容忽視。自2025年第四季度起，受高基數影響，個別遊戲收入增速可能顯著放緩；市場預期的《Sea of Remnants》與《Ananta》雖有望於2026年上半年推出，但官方尚未確認，存在落地節奏不確定性；同時，騰訊、米哈遊等競爭對手在開放世界RPG領域的佈局或對新品表現構成壓力；此外，行銷費用正常化將在2025年第四季及2026年第一季對盈利同比造成壓力。估值方面，目前網易2025年預測市盈率約17倍，低於騰訊的21倍，屬合理水平。
網易短期股價動能仍在，二季度業績顯示核心遊戲矩陣穩健且遞延收入為後續增長提供保障，但營銷投入回升與競爭加劇將成為中期觀察重點，短線投資者或可繼續關注動能延續性，而中長線佈局則需審慎評估新品落地與行業競爭格局的變化。
（筆者為證監會持牌人士，並沒有持有上述證券的任何及相關權益。)
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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