撰文：黃德几
（作者為正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事、金利豐證券研究部執行董事）
阿里巴巴集團（紐交所：BABA；港交所：9988）近日動作頻頻，不僅宣布規模達32億美元零息可轉換優先票據發行計劃，還在本地生活服務和雲計算領域推出新舉措。作為一家聚焦電商、雲計算和數字基礎設施的全球科技龍頭，阿里巴巴正通過精準投資，鞏固其在中國及國際市場的領先地位。
擬發32億美元可轉換優先票據
阿里巴巴9月11日宣布擬發行本金總額約32億美元、於2032年到期零息可轉換優先票據，發行依據美國證券法下S條例，向非美國人士進行離岸交易，此舉旨在利用當前有利的資本市場環境，進一步降低融資成本。據公告，募集資金淨額將主要用於一般公司用途，戰略重點放在增強雲基礎設施和拓展國際商業業務。具體分配上，約80%資金將投入雲端領域，包括擴大數據中心規模、升級技術架構和優化服務，以應對AI應用帶來的爆炸性需求增長；餘下20%則用於國際商業營運，通過營運投資提升市場滲透率和效率。
阿里巴巴的現金儲備充裕，截至6月底高達約818億美元（約合人民幣5,860億元），為低成本發債提供堅實基礎。標普全球評級機構授予該票據「A+」發行評級，與公司整體信用評級一致，強調其低次級地位得益於龐大淨現金儲備。標普指出，阿里巴巴將從雲端服務的強勁動能和核心電商業務增長中受益，尤其在2026-2027財年高投資需求期，深厚現金池將提供有力支撐。
為緩解可轉債潛在攤薄效應，公司計劃同步訂立限價看漲交易。這項衍生品安排將有效將轉換價格提升至上限價，預計較參考股價（基於香港聯交所普通股收市價，換算為美元並乘以八，即與美國存託股比率）溢價60%。以近期美股收市價約143.9美元推算，上限價或達230美元左右。這意味著，只有股價大幅上漲時，才可能觸發新股發行，從而保護現有股東權益。公告提到，期權交易對手可能通過購買美國存託股或衍生品對沖頭寸，這或許會短期影響市場價格，但整體有助穩定投資者預期。
高德地圖推「高德掃街榜」功能
高德地圖近日推出「高德掃街榜」功能，這是公司進軍本地生活服務的重要一步。不同於傳統用戶評價模式，高德採用AI核心排序，基於用戶真實行為數據，如導航前往商戶次數、複購率、到訪意願和人群多樣性，結合支付寶用戶資料和信用評級，提升推薦準確度。初期覆蓋300多個城市、160萬間商戶，包括餐廳、酒店和景點。公司強調，此功能非為變現而設，而是通過10億元人民幣補貼，推動出行和到店消費，預計每日為商戶帶來1,000萬用戶流量。這與美團的大眾點評形成競爭，美團近日也宣布整合自研大模型升級評論機制，並推出C端AI服務。
高德升級是阿里巴巴「大消費平台」戰略延伸。公司正整合淘天集團、餓了麼和飛豬，打造從電商到本地生活的生態閉環。據QuestMobile數據，高德日活躍用戶達1.7億，每日處理1.2億次搜索和1,300萬次本地導航，遠超大眾點評的3,300萬日活。雖然美團在用戶心智、累積評價和商戶關係上仍有優勢，但高德的LBS（定位服務）優勢，或助餓了麼加速商戶拓展。渠道調查顯示，美團外賣覆蓋約560萬間餐廳，餓了麼為340萬間，差距明顯。但借助高德數據，餓了麼可在三四線城市針對中小商戶精準投資，縮小供給差距。這反映阿里巴巴對本地服務的野心，繼加大外賣和即時零售投入後，高德或試點到店團購功能，進一步挑戰市場格局。
回顧最新業績，阿里巴巴2026財年第一季度（截至6月底）表現亮眼。總收入達2,477億元人民幣，按年增長2%，剔除已處置業務影響，同口徑增長10%。電商集團收入增長10%至1,401億元人民幣，客戶管理收入增長10%至893億元人民幣，受惠「全站推廣」滲透率提升和基礎軟件服務費。即時零售收入增長12%至148億元人民幣，「淘寶閃購」表現超預期，日訂單峰值1.2億單，月活躍消費者增至3億，騎手規模擴至200萬。這推動淘寶App於8月前三周月活躍用戶增長25%，提升訂單量和參與度。
國際數字商業集團收入增長19%至347億元人民幣，虧損大幅收窄，接近盈虧平衡，得益於速賣通和Trendyol的物流優化和產品多元化。雲智能集團收入增長26%至334億元人民幣，創三年最快增速，AI相關產品連續八季度三位數增長，佔外部雲收入超20%。這得益於推理和應用開發需求激增，公共雲服務如計算和存儲因AI應用而持續擴張。盈利方面，經調整EBITA下降14%至388億元人民幣，受投資影響，但淨利潤增長76%至424億元人民幣。經營現金流下降39%至207億元人民幣，自由現金流淨流出188億元人民幣，主要因雲基礎設施投資386億元人民幣。但公司財務穩健，現金及流動投資達5,857億元人民幣。
阿里巴巴的戰略聚焦「AI+雲」和「大消費平台」。公司計劃未來三年投資至少3,800億元人民幣於AI，過去四季度已投入超1,000億元人民幣。據媒體報道，其半導體部門正開發專為推理設計的AI晶片，補充輝達等供應，推進國產化，用於阿里雲而非外售。這鞏固其在亞太生成式AI基礎設施的領導地位，AI應用已滲透高德、釘釘和淘寶搜索廣告。充裕現金儲備和股份回購計劃（本季度8.15億美元，餘額193億美元至2027年3月）將支持股東價值提升。
風險方面，中美科技博弈和內地反壟斷監管可能影響晶片供應和擴張。競爭者如百度、華為、亞馬遜和微軟在AI與雲領域虎視眈眈。
總體而言，阿里巴巴的融資與創新舉措，彰顯其在AI時代的雄心。隨着雲端投資回報浮現和大消費生態成型，公司長線前景看好，值得投資者持續關注。
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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