撰文：時富金融研究部
上周美股呈現衝高回落走勢。美國最新就業數據遜於預期，強化了市場對美國聯儲局本月減息的預期，但同時也引發投資者對當地經濟前景的擔憂，尾市波動明顯加劇。未來一周，美國將公布議息前最後一項關鍵通脹數據（編按：即本周四公布的8月消費物價指數（CPI）），該結果可能顯著影響貨幣政策預期，繼而擾動市場風險偏好。
就業數據疲弱 減息預期升溫
美國勞動市場持續放緩，進一步推升了市場對聯儲局減息的預期。上周，美國勞工部公布最新數據顯示，8月非農就業職位僅新增2.2萬個，失業率升至4.3%，為連續第四個月就業數據表現疲軟。數據公布後，金融市場對聯儲局9月會議減息的預期顯著增強。根據芝加哥商品交易所（CME）「聯儲局觀察」工具顯示，市場預期9月維持利率不變的概率已降至零，減息25個基點的概率為89%，減息50個基點的概率更升至11%；同時，市場預期10月會議再度減息25個基點的概率接近80%。
減息避險雙引擎 助推金價創新高
非農就業數據持續疲弱進一步鞏固市場對減息的預期，直接削弱美元資產的相對吸引力。隨着借貸成本預期下降，黃金作為無孳息資產的機會成本顯著降低，其避險屬性與抗通脹功能更見突出。加上持續的地緣政治緊張局勢、貿易摩擦可能升級的不確定性，以及市場對聯儲局政策獨立性的擔憂，多重因素共同推動金價上行。數據顯示，金價於9月6日強勢突破每盎司3,600美元的歷史高位，單日升幅約1.4%，為自6月中旬以來的最大單周升幅。年內至今，金價表現已顯著跑贏多數大宗商品，2024年累計上升超過27%，2025年迄今錄得超過36%的升幅，充分反映貨幣政策寬鬆預期與避險需求的雙重共振效應。
衰退陰霾籠罩 市場避險情緒高
整體而言，在貨幣政策寬鬆預期與避險需求的雙重驅動下，市場交易邏輯正從單純減息而言，轉向系統性評估經濟衰退風險。美國8月非農就業數據公布後，市場反應呈現典型衰退交易特徵：金價延續強勢上升，美匯指數走弱，美股高開後收跌，2年期美債收益率一度跌至3.46%，其後稍為回升至3.51%；10年期美國債收益率跌幅顯著低於2年期，導致收益率曲線趨向平坦化。這一系列指標清晰表明，市場已從單純減息預期轉向系統性評估經濟衰退風險。當前數據顯示，美國就業市場正實質性放緩，儘管時薪增長率仍保持穩定，但聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會強調的「防範就業市場風險」已成為政策核心考量。結合2024年9月預期減息50個基點後所引發的再通脹壓力，目前市場對衰退的預期或將深刻影響聯儲局未來的政策路徑，當局需在「 穩就業」 與 「控通脹」 之間尋求新平衡。
對投資者而言，建議在資產配置中增加黃金等無孳息避險資產比重，以對沖經濟不確定性帶來的風險；同時密切關注9月議息前的關鍵通脹數據，動態調整風險敞口，防範衰退預期對股市及債市的潛在衝擊。
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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