龐溟 經濟學博士、華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師

近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於推進社會信用體系建設高質量發展促進形成新發展格局的意見》，提出加強資本市場誠信建設，嚴格執行強制退市制度，建立上市公司優勝劣汰的良性循環機制，加強投資者權益保護，打造誠實守信的金融生態環境。

筆者認為，要充分認識到加強資本市場誠信建設、強化市場信用約束和嚴厲打擊證券市場違法犯罪行為一樣，都是長期的、複雜的、艱巨的、系統性的任務，需要破立結合，嚴監管、零容忍、早發現、早預警、早處置，關鍵在於以法制化、專業化、市場化、常態化的原則加強制度建設，依法從嚴從快從重查處欺詐發行、虛假陳述、操縱市場、內幕交易等重大違法案件，使證券違法犯罪行為不敢發生、不易發生、不能發生。

2022年A股市場全面實行股票發行註冊制，將成為資本市場全面深化改革承前啟後的關鍵環節，有望進一步提高發行上市審核效率，促進多層次資本市場的建立和發展，拓寬企業獲得資本平台的選擇路徑和空間，為創新經濟上市提供又一優質選擇，加速打造資本市場良性生態，大幅提升資本市場的資源配置和要素配置效率，加大直接融資體系支持新興產業和實體經濟的力度，加大金融支持創新驅動發展戰略的力度，並繼續拓展證券公司和投資機構的業務空間。

在全面註冊制下，伴隨着資本向優質標的集聚，資本市場效率和單位資本價值將得以有效提升，促進全社會經濟效率的提高。另一方面，資本市場的行業權重和板塊構成將得到優化，指數和全市場表現有望實現長期慢牛的健康發展和良性循環。與此同時，市場規模擴容，市場波動放大，市場風格將轉向理性和價值導向，對投資者的投資水平和風險承受能力提出更高要求，同時推動國內證券市場由投機市場向成熟的投資市場轉變。

股票全面註冊制利深化改革

可以說，市場在願意給予優質股票更高估值水平的同時，基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度則會加大，分化效應和馬太效應將更趨明顯。隨着A股全面推行註冊制和資本市場社會信用體系建設提速，作為重要配套機制的退市制度也將進一步加強和完善，以保持A股上市公司數量動態平衡、保證市場流動性和金融資源合理充裕、保障投資者信心和保護投資者利益。

2020年12月31日，滬深交易所分別發布新修訂的《股票上市規則》，對財務指標類、交易指標類、規範類、重大違法類退市標準進行了修訂，包括新增「連續20個交易日每日股票收盤總市值均低於3億元」的市值退市指標，取消暫停上市和恢復上市環節，退市整理期縮短為15個交易日，同時取消交易類退市情形的退市整理期設置等。此外，退市新規也針對性地打擊粉飾報表、增加營收、資產轉讓等「保殼」行為，大大提高了「保殼」的難度。

新規促「殭屍企」出清提速

史上最嚴退市新規實行一年多以來，常態化退市預期增強，在全面實行股票發行註冊制預期下，風險類公司、「殭屍類企業」出清進一步提速，有效地提升了市場的資源配置能力和價值發現能力。2021年，28家上市公司因觸發市值退市標準、財務指標退市標準、吸收合併等原因退市，塑造了退市多元化、常態化的資本市場新生態；此外，17家上市公司實施破產重整，有近百家公司被實施退市風險警示，數量均為歷年最多。

2022年，首家財務類指標退市、首家交易類指標退市公司、首家觸及重大違法強制退市情形公司也已出現。此外，還有數家公司已經觸及財務退市風險警示，若其2021年業績仍未改善，A股市場在上市公司年報披露高峰期結束後可能還將面對一波退市潮。

助優質企業拓金融資源空間

筆者相信，加強資本市場誠信建設、嚴格執行強制退市制度，有利於提高上市公司的整體質量，有利於幫助精準篩選優質標的，避免和防止逆向選擇，並向市場和投資者釋放明確信號、廓清價值發現尺度、抬升估值中樞，為優質企業拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價值發現策略和價值投資理念成為市場的共識與常態。

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