瑞銀財富管理投資總監辦公室

今年一季度中國內地GDP同比增長5.3%，高於市場預期的4.9%，略高於去年四季度的5.2%，我們認為超預期主要來自強勁的製造業和出口復甦。考慮到上半年GDP增長可能超過5%，我們預計全年GDP同比增速或貼近5%左右的政府目標。

製造業加速推動GDP增長。今年一季度內地GDP同比增長5.3%，高於市場預期的4.9%，略高於去年四季度的5.2%。其中，第二產業（主要為製造業）同比增速從去年四季度的4.7%提升至6%，是GDP超預期的主要動力，第一和第三產業則從去年四季度的4.1%和5.8%分別放緩至3.3%和5%。

高基數下零售增長放緩。一季度社會消費品零售總額同比增速從前值8.4%放緩至4.7%，部分因去年3月經濟重啟後需求快速釋放帶來的高基數，3月單月零售總額同比增長3.1%，大幅低於市場預期的4.8%。考慮到更有利的基數效應，我們預計清明假期的強勁消費支出和潛在的消費品「以舊換新」落地政策有望支撐二季度的零售增長。

「以舊換新」續支撐零售增長

製造業拉動投資增長，其中，製造業增速最快、為9.9%（前值：7.3%），反映了強勁的生產預期，地方政府債券的資金支援則帶動基礎設施投資同比增長6.5%（前值：5.5%）；但房地產開發投資依舊保持下降趨勢，一季度同比減少9.5%（前值：-10.3%），新房銷售額則同比下滑27.6%，民間投資也依舊疲軟，同比僅增長0.5%，反映了一季度的投資增長主要來自國有企業或政策驅動。

扶持新質生產力國策提振工業

工業生產保持較快增長，製造業為主要動力，同比增長6.7%（前值：6.3%），其中，高端製造如電腦、汽車和運輸設備增速達到高單位數至低雙位元數，體現了政府對「新質生產力」的扶持，部分輕工業和基礎材料類較去年四季度的低增速有顯著改善，主要得益於出口需求的增長。

考慮到上半年GDP增長可能超過5%，全年GDP同比增速貼近5%左右目標，我們預計政策支援將着力於已出台政策的落地，而出台新的大規模政策刺激可能性不大。（節錄）

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