中泰國際

四川茶百道實業（2555）主要收入來自於銷售茶類飲品，2021年至2023年間總收入為36.4億元(人民幣，下同)、42.3億元、57.0億元。收入增長的主要動力為門店數量增加，截止每年年底2021年至2023年間公司總門店數量為5,077家、6,361家、7,801家。公司採取加盟模式擴張門店數量，大部分門店分部在新一線城市及更低級城市。過往三年每家門店的日均銷售額和銷量均保持平穩。公司的銷售成本主要是貨品成本，佔成本比高達94.3%；毛利率走勢相對平穩，2021年至2023年間保持在34.6% - 35.8%。

資產負債表健康 無銀行貸款

由於門店擴張和收入上升，2021年至2023年分銷及銷售費用和行政費用均同步上升，佔收入的比例為10.3%、8.3%和9.7%。2021年至2023公司淨利潤從7.6億上升至11.4億元，複合增長率22.8%；淨利潤率保持平穩，過往三年為21.4%、22.8%和20.2%。公司資產負債表健康，無銀行貸款，截至2023年底，賬上現金9.5億元。每年經營現金流為11.9億元-13.9億元。

我們選取港股茶飲企業同業進行對標，包括奈雪之茶（2150）、賓仕集團（1705）；餐飲集團海底撈（6862）、九毛九（9922）、呷哺呷哺（0520）；以及美股星巴克（SBUX US）等。估值方面，公司招股價對應2023年市盈率20.4倍。由於是加盟擴張模式，相比較奈雪之茶，茶百道的門店擴張速度較快，規模效應比奈雪之茶明顯，淨利潤水平比奈雪之茶高。茶百道的2023的市盈率與餐飲同業和星巴克相若。(摘錄)

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