涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

關於歐美等地央行的減息步伐如何，央行與投資者對此的預期，在今年首季，分歧已經逐漸收窄，固然是來自投資者由去年底極端的憧憬，漸漸回歸到比較貼近現實的處境評估，相當部分也來自於央行大員本身，隨着經濟數據的變化，包括但不限於通脹的趨勢而作出的轉變。

換言之，一方面是外界由極度高估，明顯地下調相關估計，另一方面是央行大員以相對慢的速度，由原本極為擔心通脹的再升溫，到如今只要不是個人消費支出物價指數（PCE）顯示如此，單純消費者物價指數（CPI）或生產者價格指數（PPI）有類似情況，包括近期的數據，都不再令其擔心。

基於當前美聯儲為首的一眾歐美央行，對於通脹的態度，有可能較之前略為寬鬆，不再如臨大敵，投資者的減息憧憬，才有可能成真，雖然，具體時間表和路線圖，仍是言人人殊，莫衷一是。

央行表述添模糊

事實上，不少人細心留意最新一眾央行大員的言論，尤其是議息會議前後，不難發現上述態度的轉變，但卻不是急速發生，而是漸變的，由過去一季所見，不斷強調通脹高企，但又一直留意當前數據，是否可以存在放它一馬，網開一面的決策。

換言之，嚴格來說，當前央行決策，以至對外的表述，包括一眾期望管理的工夫，其實並沒有完全收窄不確定性，反而是更添模糊，而這一點，其實在這裏我們去年初至今，已經多次指出。道理是簡單而清楚的：隨着當前經濟越趨接近所謂充分收緊，意味着不用單純為打壓通脹，而額外主動增加央行的干預程度，也可以讓通脹自行回落到可接受水平，這樣一來，央行的期望管理亦將保留更大的靈活性，而所謂數據為本，就是這個階段所展現的隨機性的最明顯表徵。

不冷不熱 恰到好處

果如是，暫時仍未見明顯傾向哪一方力度，反而有利風險資產在經濟不差而稍後有可能減息的憧憬下造好。無論如何，當前的美國經濟有所謂不冷不熱，一切恰到好處（GOLDILOCKS，又名「金髮姑娘原則」 ）的狀態，對於美聯儲來說，可說是求之不得，外界在過去兩年，一直擔心的是通脹壓力之下，央行收緊貨幣政策，加息步伐加快而行，最終將導致經濟衰退，故有所謂軟着陸或硬着陸之爭。

如今看來，暫時仍是軟着陸的可能性較高，但這是得來不易，究竟當中多少是運氣，當中多少是央行財金決策者的能力，當然不容易一下子說清。

數據為本 增靈活性

但無論如何，可以肯定的是，美聯儲難得有此成果，怎可能刻意改變？是的，美諺有云，如果根本未壞，才不用修理。如今的經濟好端端的，是有一點這裏那裏的放緩跡象，但起碼央行已經暫停加息多時，即使真的要減息，亦已是隨時可以做，可以慶幸，是在適當時候有空間減下去，而不用擔心對於通脹有催生或助燃作用。

正因如此，投資者一定要聽懂央行大員的弦外之音，如今一直說數據為本，為的是增加決策靈活性，必要時可以隨時減息以刺激經濟，又或者隨時加息以控制通脹預期，而不用給之前一大段時間的加息動作所牽制，化被動為主動。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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