龐溟 經濟學博士、經濟學家

2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布最新一期貸款市場報價利率（LPR）顯示，1年期LPR維持3.45%不變，5年期以上LPR則較1月份下調25個基點至3.95%。這是5年期以上LPR自2023年6月以來的首次下降，且創下歷次LPR下調的最大降幅。而在2月18日進行的5,000億元一年期MLF操作中，利率維持在2.5%不變。

從價的角度看，平價續作MLF、維持政策利率穩定不變，有利於保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行、耐心等待降準和「定向降息」政策發酵生效、避免短期內政策效應疊加和超調，也有利於蓄力確保下階段搭配各種貨幣政策格局、配合財政政策發力、保障政府債券順利發行。

MLF利率維持利穩定市場

與此同時，考慮到其他主要經濟體貨幣政策實質性轉向的時點與節奏仍存不確定性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定、堅決防範匯率超調風險等政策訴求，也讓MLF利率在短期內下行的剛性拒止有所加強。

從量的角度看，雖然本月MLF已連續第15個月加量超額續作，但本月10億元人民幣的淨投放規模大幅低於市場此前預期，說明政策取態強調防止資金套利和空轉、提升貨幣政策效率、促進資金利率波動中樞穩步下移。事實上，人民銀行在過去數天內還在公開市場連續開展逆回購操作，通過進行前瞻操作、精準調節、有效調控，促進了資金淨回籠，實現了節前流動性不緊、節後流動性不鬆、保持市場預期穩定、促進貨幣市場利率以逆回購利率為中樞合理平穩運行的政策意圖。

流動性充裕避免短期波動

春節假期前人民銀行通過公開市場操作方式所投放的流動性，將在短期內集中到期並自然收回。與此同時，春節長假後現金大量回籠，將大幅增加銀行體系流動性總量。為及時熨平市場資金面的短期擾動和資金市場利率可能出現的明顯波動，預計近期人民銀行將持續保持一定的公開市場操作力度，逐步回收節前投放的短期流動性，同時配合MLF加量續作適時適度注入的銀行體系中長期流動性，避免逆回購大規模到期對市場帶來短期擾動，以保證資金面平穩和流動性合理充裕，支持信貸開門紅、社融合理增長和政府債券有序發行。

5年期LPR與樓市關聯度強

在筆者看來，短期內調降MLF利率、逆回購利率的概率較低，但LPR在市場利率和央行引導同向推動下有所鬆動下行，可以在穩步降低市場主體融資成本、維持人民幣匯率基本穩定、促進經濟復甦、防止資金空轉等政策目標之間取得平衡。5年期以上LPR是個人住房貸款和企事業單位中長期貸款的定價基準，與房地產市場的關聯度相對較強。非對稱下調5年期LPR，也有利於穩地產、穩投資、穩經濟。

預計未來人民銀行將繼續通過綜合運用多種貨幣政策工具，靈活精準、合理適度、動態高效、有力有效地微調短期流動性，確保一定的公開市場操作規模與力度，對流動性實施精準調控、有效調配、前瞻調節，熨平資金面可能受到的擾動和流動性可能出現的波動，平抑資金面的短期擾動和資金利率中樞波動，安撫市場情緒和市場預期，保持市場流動性合理充裕、平穩寬鬆、穩中略鬆，維持資金面鬆緊適宜、總體均衡、動態平衡，穩定市場流動性和整體資金供求，同時維持資金價格合理，引導市場利率圍繞政策利率波動。

資金面料維持「穩健中性」

總體上看，資金面鬆緊得宜、穩健中性的狀況不會發生轉變，政府債繳款、繳稅高峰等部分時點出現的資金面略緊的情況將只是暫時性現象，流動性將繼續保持合理充裕，推動實體經濟融資成本繼續保持整體穩步下行趨勢。

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