龐溟 經濟學博士、華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師

8月20日，香港證監會宣布，批准香港交易所推出A股指數期貨合約。同日，香港交易所表示，將推出基於MSCI中國A50互聯互通指數的期貨合約，追蹤50隻通過滬深港通交易的主要滬深股票表現。隨後，中國證監會新聞發言人表示支持香港推出離岸A股指數期貨產品，此舉有利於豐富境外投資者投資A股的風險管理工具，進一步吸引境外長期資金配置A股，鞏固和維護香港國際金融中心地位。

提升港投資產品深廣度

筆者認為，此次港獲批推出的全新MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約業務是港交所首次引入離岸中國內地股票衍生品。考慮到全球投資者對中國股票掛鈎產品的強大需求，這有利於全球投資者進一步關注和長期配置A股市場，有利於打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的A股市場，也有利於提升香港市場投資產品的深度及廣度，使香港發展成為亞洲頂尖衍生產品交易中心。

自2014年A股和香港股票市場交易互聯互通機制推出以來，國際投資者經由滬深股通對A股市場的投資不斷增加。數據顯示，2021年第一季滬深港通成交量再創新高，北向和南向交易的日均成交額分別大幅增加至1,268億元人民幣和608億港元。中國股票在MSCI新興市場指數中的權重已從2009年12月的18%增至2021年8月的34%，可以說，中國股票在全球投資市場的重要性以及與之伴生的境外投資者對風險管理工具的需求均與日俱增。

有助外資對沖A股投資

長期以來，投資者在境外參與A股投資時一直缺乏有效的對沖工具，遇到市場波動時難以及時有效地進行風險管理。目前市場上唯一的A股股指期貨是在新加坡交易所掛牌的富時A50指數股指期貨，但有關產品及A50指數的相應合法使用權從未得到過中國監管部門的正式批准及承認。

此次香港推出獲香港證監會、中國證監會審批認可的MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約產品，覆蓋了11個行業內的50隻大型市值公司，基於互聯互通機制並採用行業中性策略，兩地監管部門也細化和完善了衍生品監管合作與跨境風險防範安排相關的合作機制。

筆者認為，這豐富了境外投資者有效管理其滬深港通合資格A股投資組合風險的工具，便利了對沖基金和採用多元策略的投資者更直接、更全面的風險對沖需求，同時還控制和消除了投資者使用該產品的合規風險。香港市場未來如果持續推出其他覆蓋面更廣、組成更多元化的A股股指衍生產品，無疑將進一步提升全球投資者投資A股市場的信心和積極性。

由於內地目前依然存在資本項目的管制，離岸股指期貨產品對在岸股票現貨價格的影響更多的是可控的、風險中性的，更多的是為境外投資者通過互聯互通投資A股提供了及時有效的風險管理途徑和手段，有利於促進A股市場資產定價、資源配置和實現價值發現、理性投資、機構化投資理念，有利於促進A股市場形成現貨產品與期貨產品、在岸產品與離岸產品協同共進、均衡發展的格局。

反映內地監管持續開放

此外，推出新的離岸A股股指期貨產品，反映了中國內地監管部門循序漸進、穩中求進地逐步解決風險對沖和衍生工具這一國際投資者較為關注的A股市場難題的努力和決心。中國證監會也表示，未來將穩步推進境內股指期貨市場深化改革和擴大開放，促進A股指數期貨在岸與離岸產品、市場協同發展。

筆者相信，只要資本市場改革的良好勢頭持續下去，只要建立符合國際投資習慣的結算周期、解決境內外證券市場的假期安排差異、建設統一處理單一機構下多賬戶需求的綜合交易機制等等難題得以一一解決，全球投資者對A股的投資熱情和興趣會持續高漲，相關國際指數服務商也會不斷提升A股在其主要股票指數中的權重。

相比中國GDP佔全球比例以及股票市值佔全球比例而言，中國股票尤其是A股在全球主要股票指數中的比重仍偏低。數據顯示，新興市場在MSCI全球指數中的權重由30年前的不足1%快速增長到超過10%，而中國在新興市場指數裏的權重已經接近40%，但這意味着中國股票在MSCI全球指數中的權重僅約佔5%，A股目前的納入因子更是僅為20%。

考慮到全球投資者的長期資產配置需求以及A股市場的各種改革舉措，我們認為外資將進一步提高A股倉位。且在主動管理、因子投資和環境、社會及公司治理（ESG）投資等方面有望提供更多的投資機會。推出全新MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約，無疑有助於與境外長期資金更好地分享A股的投資機會和中國經濟的增長紅利。

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