時富金融研究部

美國上周公布的7月非農就業報告顯示數據超出預期的疲軟，為勞動力市場運行狀態釋放明確警示。而在該數據公布前兩天，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）剛於7月議息會議上維持利率不變，但就業市場的降溫信號已迅速重塑預期結構，未來表現或將成為FOMC在9月政策會議上採取行動的關鍵因素。

新增就業創下近年最低紀錄

根據美國勞工部數據顯示，7月美國新增非農就業僅為7.3萬人，顯著低於市場預期；更關鍵的是，之前兩個月的數據被大幅下修：5月的崗位削減了12.5萬，僅增加了1.9萬；6月崗位則下修至1.4萬，這使得三個月平均新增就業驟降至3.5萬人，不僅低於疫情前的趨勢水平，更創下近幾年來的最低紀錄。此次5、6月份就業新增的大幅下修，無疑消耗了市場對美國數據的信任。這一修正幅度遠超歷史平均水平，勞工部雖解釋為企業報告滯後及季節性因素調整，但市場普遍認為這是對前期數據虛高的實質性糾正。5月和6月數據的斷崖式下修，暴露出企業在貿易政策不確定性下的招聘觀望心態。4月因關稅政策引發的全球股市崩盤後，製造業PMI連續三個月處於收縮區間，中小企業的招聘意願大幅下降。此外，7月失業率也攀升至4.2%，這反映出特朗普政府驅逐非法移民政策的直接影響，非法移民的加速驅逐減少了勞動供應，掩蓋了需求端的疲弱。

市場預期劇烈轉向

數據公布後，聯邦基金利率期貨的定價顯示，9月減息的概率已升至80%以上，部分交易平台甚至觸及90%的高位。這一預期的急劇上升，不僅源於就業數據本身的疲軟，更反映出市場對美聯儲政策邏輯的重新審視。鮑威爾在7月FOMC會後強調「失業率仍是關鍵變數」，但市場已看穿這一邏輯的局限：失業率滯後於招聘放緩，而關稅與移民的衝擊仍在持續發酵。在會議中，兩位理事投下反對票以支持減息，這也揭示出內部對就業市場評估的深刻分歧。7月的非農報告為美聯儲內部的「觀望派」提供了難以忽視的負面證據，除非8月數據出現顯著反彈，否則9月FOMC啟動減息計劃將成為大概率事件。

金融市場迅速對減息事件進行重新定價，部分交易員開始押注在2025年內累計減息75個基點，而非此前50個基點的溫和假設。資本市場反應劇烈，標普500指數單日下跌約1.6%，美債收益率曲線陡化，2年期利率單日下行25個基點，10年期美債收益率下行14個基點；美元指數應聲下跌，倫敦金現貨價單日上漲超過2%，均暗示市場正在定價「政策滯後導致的衰退風險」。

前瞻三季度關鍵變數

展望三季度，三個關鍵變數可能主導美聯儲的決策路徑：首先是8月生效的關稅政策對實體經濟的即時衝擊，可能引發需求端的連鎖收縮。其次是移民政策的持續影響，特朗普政府計劃在年底前驅逐30萬非法移民，這將進一步壓縮勞動力供應，形成「驅逐—短缺—工資上漲—通脹加劇」的惡性循環。最後是全球供應鏈的重構進程，中國、歐盟等主要交易夥伴的反制措施，可能使美國出口企業面臨訂單流失與成本上升的雙重壓力。在這種複雜的環境下，美聯儲將面臨艱難的政策權衡。若堅持「先觀察再行動」的立場，可能錯失穩定市場預期的最佳時機。

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