工銀國際首席經濟學家  程實

「世異則事異，事異則備變。」北京時間6月19日凌晨，美聯儲議息會議宣布保持基準利率不變在4.25厘至4.50厘，與市場預期一致。本次議息會議聲明指出當前經濟不確定性有所減少但仍然高企，基本措辭較5月份沒有明顯變化。從會後記者會來看，市場對當前宏觀不確定性以及長期高利率政策可能引發的經濟問題的關注持續升溫。美聯儲主席鮑威爾表示在當前不確定性下，美聯儲維持謹慎態度，並再次強調了當前聯儲處於觀察的有利位置，並不急於降息。

通脹溫和 卻遲遲未定降息時間

對於未來的貨幣政策路徑，鮑威爾重申美聯儲將繼續靈活應對，並會密切關注關稅政策和通脹數據的變化作為決定未來貨幣政策路徑的關鍵因素。儘管如此，近期經濟數據似乎並不排斥降息的可能性。尤其是通脹方面，美國5月CPI同比環比分別為2.4%和0.1%，核心CPI同比環比分別為2.8%和0.1%。通脹整體尤其是住房通脹漲幅溫和，能源價格疲軟抵消了部分漲幅，而關稅預計影響的關鍵商品（尤其是汽車和服裝）價格實際上卻出現了下降。

然而，從近期多位官員的講話來看，聯儲仍對貿易保護主義可能帶來的通脹抬升表示擔憂，並認為需要更多的時間觀察關稅轉嫁給消費者的幅度、近期地緣政治風險引發的擾動以及在通脹長期高於目標的背景下尤為敏感的通脹預期。

若經濟趨弱 下半年料加速降息

在經濟下行風險上升、市場憂慮情緒加劇的背景下，市場預期與美聯儲政策之間的分歧正日益顯現。當前聯儲這種溝通強於行動的政策特徵，在近期IMF發布的一篇工作論文中得到了理論印證。研究構建的政策語氣指數和信心—風險溝通指數顯示，央行通過前瞻性指引中的信心表達與風險提示，能夠有效引導市場波動與預期演化，從而使溝通本身成為政策工具的一部分。

從中長期來看，隨着美國經濟動能持續減弱，特別是在勞動力市場面臨結構性壓力的情況下，降息的需求可能逐步增大。預計隨着未來增長前景持續走弱，若通脹水平尤其是核心通脹保持在合理區間內，美聯儲將會在2025年下半年或2026年初加速採取降息措施以支持經濟復甦，預計2025年全年降息幅度75至100個基點。