中泰國際

子不語（2420）在2023年經歷了品牌梳理、清理庫存後和升級管理團隊後，2024年公司收入和盈利重回增長通道。預計庫存周轉從2023年的202天下降至2026年的152天，現金周轉明顯改善。我們的DCF模型導出公司目標價4.50港元。當前2025/2026年預測市盈率估值為10.9倍/9.7倍，目標價對應11.5倍預測市盈率。首次覆蓋給予「買入」評級。

深耕亞馬遜 開拓多渠道發展

公司產品主要在亞馬遜平台銷售，2024年來自於亞馬遜的佔比98%。亞馬遜的客戶擁有較強的消費力，且銷售的產品具有較長的生命週期和較高毛利。公司還將依託亞馬遜將銷售擴大至澳洲、歐洲和中東等地區。在品牌知名度提升下，同時帶動TikTok 及Temu 平台收入增長。2025年起，公司亦為核心品牌建立獨立自營網站，降低對單一電商平台的依賴性。

中美貿易的不穩定性將加大公司的運營成本，預計關稅對公司的毛利率約最大影響約3-4個百分點。如果90天暫緩期後關稅被恢復至最高水平，對公司毛利率的影響將在下半年顯現。公司正通過擴大獨立站銷售規模，轉移產能等措施降低關稅的影響。 （摘錄）

風險提示：1）市場競爭加劇； 2）關稅的不確定性；3）單一平台過度依賴；4）存貨減值風險