中泰國際

石藥集團（1093）日前公告與阿斯利康簽訂戰略合作協議，將利用公司的AI驅動的藥物發現平台發現和開發新型口服小分子候選藥物。公司將為阿斯利康選定的多個靶點發現具有多適應症治療潛力的臨床前候選藥物，其中包括一種用於免疫疾病的臨床前小分子口服療法。

根據該協議，公司將從阿斯利康收取1.1億美元（約7.9億元人民幣）的首付款，並有權收取最高16.2億美元的潛在研發里程碑付款及最高36.0億美元的潛在銷售里程碑付款。此外，未來公司還有權按產品年銷售金額的個位數百分比向阿斯利康收取提成。

與阿斯利康合作 收入增長可期

根據以上協議，我們預計公司從阿斯利康收取的1.1億美元首付款有望於2026年底前逐步入賬。考慮到通常早期的藥物發現需時較長，我們預計有關里程碑付款將於2027年後逐步產生。我們將2025-2027年度收入預測分別上調1.3%、1.2%、0.5%，股東淨利潤預測分別同比上調4.1%、5.3%、1.9%。隨着合作進入到藥物開發階段，里程碑收入有望逐步增加，因此將2028-2034年度收入預測分別調升1.2%-4.9%。

根據公司5月30日的公告，目前還有兩項授權交易正在磋商，其中包括表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（EGFR-ADC）的授權。EGFR基因突變的患者佔肺癌比例很高，目前針對這部分患者的一線用藥EGFR-TKI抑制劑在部分患者中有耐藥反應，而臨床數據表明石藥的在研產品SYS6010等優質EGFR-ADC有望緩解該問題，因此我們認為公司的EGFR-ADC產品的授權進展值得關注。

綜合以上情況，我們將目標價從7.40港元提升至8.15港元，反映盈利預測的上調。我們維持「中性」評級，未來將繼續關注EGFR-ADC等項目的授權交易進展。 （摘錄）

風險提示：（一）藥品降價幅度可能超預期；（二）新藥臨床試驗及審批進度可能慢於預期；（三）新藥上市後推廣效果可能差於預期。

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