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零跑汽車（9863）於2025年首季實現收入100.2億元（人民幣，下同），同比增187%，環比下降25.6%，毛利率達到14.9%，主要受益於規模效應和C系列高毛利車型佔比提升。權益持有人應佔虧損為1.3億元。現金狀況穩健，擁有257.0億元的現金及現金等價物。

銷量增長可期 系統集成度提升

公司2025年第一季度共交付87,552輛汽車，累計交付量已超過70萬台，C10累計交付量超過10萬台，B10交付量也超過了萬台。未來隨着產能爬坡和產品矩陣的完善，銷量有望進一步攀升。

公司發布Leap3.5架構，進一步提升智駕、智慧、電驅、電池、熱管理和底盤智慧化，擁有更高集成度，全新四葉草中央域控架構實現「四域合一」，體現出公司在域控領域的領先水準。

公司在2025年上半年發布B平台純電車型B10，售價10.98萬至13.98萬元，搭載了高通8650智駕晶片和8295智慧座艙晶片，端到端大模型實現高速智慧領航輔助、通勤智慧領航輔助、停車場記憶泊車等功能，產品極具性價比，同價格段具有明顯的競爭優勢。

4月Stellantis與零跑正式簽署了合作協定，雙方將在馬來西亞開啟本機群組裝（CKD）計劃，項目初期將投入約500萬歐元。2025年是零跑汽車全球化元年，前四個月出口佔比突破10%。

結合國內新勢力定價估值測算，我們決定給予2025年營業收入1.8倍PS估值，預測公司目標價88.03港元，給予買入評級。 （摘錄）

風險提示：新品銷量不及預期、成本管控不及預期、市場競爭價格戰加劇、海外業務拓展不及預期

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