南華金融副主席 張賽娥

回顧上周，恒指全周升502點，收報23,792點；國指升197點，收報8,629點；上證指數升27點，收報3,385點。

閱文集團（0772）作為內地領先的訂閱電子書平台，近年來正積極推動業務模式轉型和資源整合，以應對市場競爭日趨激烈及版權保護問題。公司近來從以免費閱讀為主的大眾市場，逐步轉向付費訂閱與優質內容供給，試圖改善盈利能力和營運效率。然而，網上文學盜版問題仍然是公司及整個行業的一大挑戰，對知識產權保護提出了更高要求。

自2021年下半年以來，閱文集團與政府機構、作家以及其他產業參與者攜手合作，共同推動反盜版措施。根據相關資料，反盜版系統自2022年上線後，在短期內已促使新增用戶中有約40%來自原本依賴盜版渠道的讀者，加之起點閱讀App月活躍用戶數實現了近80%的顯著增長，均顯示出公司在應對盜版風險上取得了初步成效。儘管如此，由於網上文學盜版問題根深蒂固，未來相關措施的持續性和長期影響仍需市場進一步驗證。

由電子書進軍跨媒體娛樂

公司的發展重心和增長引擎主要仍然來自於IP分部。為進一步擴充公司內容資源和IP產品線，閱文集團近期斥資收購武漢藝畫開天。該公司的原創IP資源豐富，其中包括有名的IP《靈籠》。此次併購將有助於閱文集團在傳統電子書業務之外，進軍更廣泛的跨媒體娛樂市場，從而實現內容生態的多元化布局。通過與武漢藝畫開天的資源整合，閱文集團不僅能夠提升自身內容的附加價值，也有望在未來開發出更多跨平台的衍生產品，例如動漫、遊戲、電影，甚至周邊產品。

從估值層面來看，市場普遍認為閱文集團目前的估值相對合理，預測市盈率18倍左右。主要因為短期內的成長動能並不算強勁。根據彭博一致預測，受制於缺乏連貫的成長策略及宏觀經濟不確定因素，公司2026年收入僅有望實現約6%的微幅增長，和電子書業務的增長仍然較低。這樣的增幅反映出，即使在積極整頓與轉型之下，閱文集團在現有市場環境中仍面臨電子書的先天行業問題。

未來我們必須繼續觀察閱文在IP孵化的進入如何，在國漫熱潮當中是否能夠透過IP帶來更多收入。(筆者為證監會持牌人士，並無持有上述證券的任何及相關權益)

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