涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

特朗普今年1月20日上台，為其第二任期總統生涯揭開序幕，至今可客觀比較，其第一任期時，作風有何異同，連帶對於政策開展，甚至金融市場的影響。

有別於其第一任期，目前金融市場絕不受落其新政，尤其是掀起關稅戰不僅針對個別項目，而是全球性對待絕大多數貨品，打擊面太大，容易惹來貿易夥伴還擊，繼續影響美國本身利益，如意算盤不易打響。

關稅戰前 各國看破不說破

在特朗普第一任期時，金融市場有秩序地為美國債台高築危機排難解紛，沒真正造成4月至今那種恐慌。事實上，外界一直認清美國的財政黑洞，但看破不說破，不是不當一回事，而是知道大手術不動則已，一動可能致命，最好以不變應萬變，多年來生意照做，貿易往來繼續，用貿易賺到部分外匯儲存買美債，支持共生關係，直到特朗普今年4月發動關稅戰，才真正改變美元資產角色，而相關改變恐怕不會逆轉。

如今半年不到，全球政經形勢天翻地覆，特朗普在各領域全面出擊，對外不順利，低估對手實力，對內也不客氣，不論是早前針對美國學術界，以哈佛大學為最明顯的攻擊對象，又或者近期的稅改方案，都跟傳統或起碼多年來的主流格局有明顯差異。

差異不一定不好，但也不一定好，唯一可以肯定的是，選民當日投票給特朗普，某程度而言就是因為貪其差異，跟以往執政者不同，明知政治不正確，反正就希望他政治不太正確才能帶來變更，姑勿論變更是否成功。

對美財政黑洞不應有任何幻想

如此格局下，投資者只能自求多福。關稅戰後美國擺明車馬，外界對於其公共財政黑洞不可能存有任何幻想，面對現實宜減持美元美債，增持黃金，這是中長線大方向所在；短期方面縱有升跌，只是過程中無可避免的噪音雜訊，不應影響重大方向。

觀乎最近美債拍賣的情況，投資者對於美債有戒心，而不僅限於口頭上的表態，更多是在行動上真金白銀地改變部署。

目前大量機構投資者仍有極高的美債比重，不容易減持。道理很簡單，各地作為美國貿易夥伴，以往按貿易比例加權，作為美元資產參考，隨着關稅戰開打後，機械式減持之餘，面對未來美債需求下降，但為應對財政危機，當局有更大誘因盡早安排，即供應再增，利率不得不向上。

難怪特朗普三番四次要求美聯儲主席鮑威爾配合減息，只是後者幾乎鐵下了心，按本子辦事，數據為本，言下之意不會為特朗普政策背書包底。

美國的爛攤子，以前不主動刺破，還可以一拖再拖，如今擺明車馬，人家不避走也不行，特朗普當不成英雄之餘，還把美國起碼可能多捱十多年的現狀，一下子化為烏有。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）