工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實

「事莫待來時忍，慾莫待動時制。」北京時間5月8日凌晨，美聯儲議息會議宣布保持基準利率不變在4.25%至4.50%，與市場預期一致。美聯儲主席鮑威爾在會後聲明中表示美國經濟仍穩健運行，但強調經濟前景的不確定性進一步加劇。然而，當前美國經濟正陷入自我強化的惡性循環：關稅推升通脹預期，壓縮貨幣政策空間。高利率環境下面對財政與經濟雙重壓力，特朗普政府對美聯儲施加降息壓力，試圖挑戰貨幣政策獨立性，反而引發市場擔憂，進一步推升通脹預期，強化政策困境。

一是關稅反噬初現。近期資料顯示關稅對美國經濟增長的反噬作用已初現端倪：勞動力市場邊際走弱，季度通脹環比抬升，一季度經濟增長陷入萎縮。同時，通脹預期進一步攀升。密歇根大學消費者調查顯示，4月消費者信心指數進一步下降至52.2，未來一年美國通脹預期從上一個月的5.0%上升至6.5%，長期通脹預期從上個月的4.1%升至4.4%。通脹預期影響各部門投資消費決策，往往對實際通脹水平形成前瞻性指引。若通脹預期持續高位，美聯儲可能需要繼續延長緊縮政策，以防止攀升的預期進一步向實際通脹傳導。二是衰退與滯脹擔憂升溫。2025年一季度美國實際GDP環比折年率初值錄得-0.3%，較2024年四季度的2.4%大幅下滑，主要由於進口增長和政府支出減少。進口激增反映了企業為規避即將生效的關稅所進行的提前採購活動。雖然私人投資、消費支出及出口仍維持擴張，個人消費支出環比僅增長1.8%，相比2024年四季度4%的增長率大幅回落。若政策不確定性持續壓制二季度經濟增速，美國經濟將陷入廣泛意義上的技術型衰退。

經濟政策連貫性存疑 財政續承壓

當前，美國經濟正面臨三大信任危機。一是政策不確定性，特朗普政府推行的關稅政策引發市場對美國經濟政策連貫性的質疑。二是財政可持續性面臨壓力，聯邦政府債務規模持續攀升，赤字水平維持高位，引發市場對財政政策空間和償債能力的廣泛擔憂。

全球經濟多極化 美元地位勢動搖

三是美元地位的潛在動搖。隨着全球經濟多極化趨勢加深以及對多元化結算體系的探索不斷推進，美元在全球儲備體系中的主導地位面臨挑戰。

總體而言，美國經濟的負向迴圈正在自我強化，留給美聯儲的觀察視窗和時間正逐漸收窄。當前，美國經濟正陷入一個自我強化的負向迴圈：關稅政策加劇經濟下行壓力，客觀上亟需財政與貨幣政策的協同放鬆以對沖影響。在美國內外部經濟壓力與政策傳導時滯的考量下，我們預計美聯儲最早於6月進一步降息，全年降息3至4次，共計75至100個基點。（節錄）